市場は往々にして米連邦準備制度理事会（Fed）の利率決定を、ビットコインにとって最重要なマクロの値動きを引き起こす局面だと見なしている。しかし Coin Metrics の最新研究は、別の答えを示している。ニュースが公表された後の最初の30分だけに注目すると、実際にBTCの急な流れの変化を最も引き起こしやすいのは、米国の雇用データだというのだ。
Coin Metrics は9月8日に（Bitcoin’s Shifting Macro Identity）を発表し、2025年1月から2026年9月にかけて、ビットコインが雇用統計、コア消費者物価指数（Core CPI）、およびFOMC決議の前後でどのように変動したかを比較した。その結果、雇用報告の発表後最初の30分では、BTCの絶対価格変動の中央値が、通常のイベントではない時間帯の約2倍となった。コアCPIはその直後で、約1.8倍だ。これに対し、市場が最も注目するFOMCの利率決議は、2つの観察時間帯において、値動きの大きさが実に概ね平常時の基準の範囲にとどまっていた。
非農が「点火」し、CPIが相場がどこまで進めるかを決める
これはCPIが重要ではないという意味ではありません。
Coin Metricsは特に、雇用レポートがもたらすのは最大の即時的な価格ショックだが、コアCPIの影響はより持続的だと指摘しています。理由は、雇用の数字は市場の見方を素早く変えます。景気が過熱しているかどうか、FRBに追加利上げの余地があるかどうか、そうした判断を即座に左右するためです。一方、インフレ指標は実質金利と金融政策の道筋を直接左右するので、価格の再評価はより長く続きやすいのです。
つまり、「30分以内にBTCの方向性を最も打ち出しやすいのはどのデータか？」と聞かれれば、答えは現時点では雇用統計（非農）です。しかし「今後数週間の金利の道筋を、市場が再評価しやすいのはどのデータか？」となると、コアCPIの重要性が非農に劣るとは限りません。
では、なぜFOMC決定は思ったほど劇的ではなかったのでしょうか。考えられる説明の一つは、金利決定は前段の雇用、CPI、当局者の発言、そして金利先物によって、すでに段階的に織り込まれていることが多いという点です。本当の価格ショックは、FRBが正式に発表する前にすでに起きている可能性があります。
雇用統計で、BTCは30分で2.32%下落
9月4日に公表された米国の8月雇用報告が、その最も分かりやすい例です。
米国の雇用統計（非農業部門）の新規雇用者数は16.2万人で、市場が当初見込んでいた約5.6万人を大きく上回りました。強い数字は、米連邦準備制度（FRB）の利上げへの観測を素早く押し上げました。Reutersの報道によると、データが発表された後、市場は一時的に9月の利上げ確率を約6割近くまで引き上げたとのことです。
Coin Metricsの統計によると、データ公表後30分以内にBTCは2.32%下落しており、その下げ幅は典型的な雇用統計の30分反応の約6倍です。
デリバティブ市場も同時にレバレッジを解消しています。BTCの未決済建玉（オープン・インタレスト）は30分以内に約3%低下。ロングの清算は約1.19億ドルで、ショートは約2,400万ドルにとどまり、比率はほぼ5：1です。これは、マクロ指標は往々にして単なる「点火装置」に過ぎず、下げの勢いをどれだけ素早く拡大できるかを最終的に決めるのは、その時点で市場がどれだけレバレッジポジションを積み上げていたかであることを示しています。
より大きな変化：BTCはテック株のようではなくなり、むしろますます金のようになっている
短期のイベントによる変動よりも注目すべきは、ビットコインと伝統的な資産の間の関係が変わりつつある点です。
Coin Metricsの最新データによると、BTCと金の90日リターンの相関係数は+0.56まで上昇し、2020年以来の最高水準を更新しました。同時に、ビットコインとナスダック100、そしてドルの相関はほぼゼロにまで低下しています。
図出所：Coin Metrics
これは、過去にBTCを「ハイ・ベータのテック株」と見なす市場イメージとは、はっきりとした対照を成しています。
Coin Metricsは、最近のBitcoinと金は、通貨の購買力への懸念、政府債務、財政赤字、実質金利の動きといった、似たマクロの力によって押し動かされ始めていると見ています。市場が法定通貨の下落や主権債務の問題を懸念する局面では、その結果として2つの希少な資産が同じ方向で取引されやすくなります。
こうした状況は今回が初めてではありません。2020年のパンデミック後の大規模な金融・財政刺激、また2023年の米国の地銀危機の間にも、BTCと金は流動性や金融システムのリスク懸念を背景に、再び引き寄せられるように連動したことがあります。
しかし、+0.56はビットコインが永久に「デジタル・ゴールド」になったことを意味しません。相関係数はローリング指標であり、市場環境に応じて急速に変化します。Coin Metricsの過去の研究でも、ビットコインはサイクルごとに「テック株／リスク資産」と「希少通貨資産」の役割を行ったり来たりして切り替わり得ることが示されています。
したがって、「BTCがナスダックから切り離された」というより正確な表現は、次のようになります。ビットコインは現在、テック株というより、金に近いマクロ取引レジームにあります。
次の本当のストレステスト：CPIがFedに先んじて登場
この市場構造は、すぐに次のテストを迎えるでしょう。
米労働統計局は9月11日米東部時間の午前8時30分に8月のCPIを公表予定で、FRBは9月15日〜16日にFOMC会合を開催します。
Coin Metricsの過去データが示すのは、市場は9月16日の金利回答だけを待つべきではない、ということです。
コアCPIが予想を上回るなら、市場はまず利上げ観測と実質金利を引き上げる方向に動きやすく、BTCや金はともに圧力を受ける可能性があります。逆にコアインフレが減速すれば、雇用指標がもたらす強気（タカ派）的な再評価が一部覆されるかもしれません。
本当に観察すべきなのは、単一のFOMC声明ではなく、完全な伝導の連鎖です。雇用統計が金利見通しを変える → CPIがその見通しを裏づける／否定する → 国債利回りとドルが再評価される → FOMCが最終的に政策の道筋を確認する。
Coin Metricsの最新研究によると、ビットコインはもはやFRBが「答えを発表する」のを待つだけではありません。最大の転換点は、答えの発表前から始まっていることが多いのです。
そして、BTCと金の相関が0.56まで上がり、ナスダックとの関連がほぼゼロに近づいている今、9月のこのCPIとFOMCの流れは、さらに重要なテストになるでしょう。ビットコインは本当に一時的にテック株から離れるだけなのか、それとも再び「デジタル・ゴールド」取引の論理に戻るのか？
図出所：Coin Metrics
この記事は次の媒体の許可を得て転載されています：〈ブロックキャスト〉
原題：（FRBだけを見てはいけない！Coin Metricsが明かすビットコインの「転換の合図」：雇用統計の影響が最大、コアCPIの持続性がより高い）
原著者：アンフィ
『FRBだけを見てはいけない！専門家がビットコインの「転換の合図」を暴露：雇用統計の影響が最大、コアCPIの持続性がより高い』というこの記事は、『Crypto City』に最初に掲載されました