最近、ある一級株式（プライマリー）案件で、シード段階から上場後20倍まで到達したプロジェクトを見てきたのですが、SPVや税務、そしてその後の株式（持分）の整理・希薄化の影響で、最終的に投資家が手にしたのは、なんと5倍にも届かなかったケースがありました😅

それと比べると、瞬時に仮想通貨（暗号資産）業界のほうがずっとクリアに見えてきます。これこそが、私が2022年以降に一次市場（プライマリー）投資を強く避けるようになった根本理由です。多くの場合、二次市場で割安を拾うほうが、一時（一次）市場の投資家のリスクはずっと小さい。一次の後半のバリュエーションも高くなることはありますが、株式は増資・追加調達の局面で希薄化されます。仮想通貨業界では、バリュエーションの計算が安定している（＝ブレが少ない）一方で、アンロック（解放）だけが段階的に行われる。それもまた、一種の隠れた「希薄化」ではありますが。

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