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執筆：Rita
サンディスクは Communacopia 大会で、長期契約（NBM）によりFY27およびFY28の計画出荷量の50%と67%がカバーされていることを明らかにした。仮にNAND価格が下落するという悲観的なシナリオでも、これらの契約のフロア価格が約80%の粗利益率を下支えできるという。ゴールドマン・サックスは9月9日に発表した会議要点のレポートで買いの投資判断を維持し、12カ月の目標株価を2200ドルとした。これは現在の株価1738ドルに対し、26.6%の上昇余地を織り込む水準だ。
ゴールドマン・サックスは、サンディスクの中核ロジックが「景気循環をめぐる綱引き」から「構造的なアップグレード」へと移行していると考えている。NAND市場は短期のスポット価格設定から長期契約へとシフトし、データセンター需要が主要なドライバーになっている。供給側の成長は制約される一方で、需要側はAI推論によって継続的に拡大し、サンディスクはケイシア（Kioxia）との合弁プラットフォームや低資本強度により、このサイクル局面でより高い収益の見通しを持てるという。
NBMは粗利益率の8割をロック
サンディスクの経営陣は大会で、NBMの財務要素を詳細に説明した。フロア価格条項が中核であり、NAND価格が大幅に下落する極端な局面でも、同社の大部分の事業の粗利益率を約80%水準に維持できることを保証する。この保護メカニズムは、サンディスクの収益構造を変え、同社がスポット価格の激しい変動に全面的にさらされないようにしている。
カバー率の観点では、FY27計画出荷量の50%がNBMでカバーされ、FY28は67%まで引き上げられる。ゴールドマン・サックスは、このカバー率によりサンディスクの今後2年間の売上の見通しが大幅に高まるとみている。経営陣が長期の財務目標に強い自信を持てているのは、これらの契約がもたらす確実性に裏打ちされているためだ。
供給は制約され、中国の生産能力は自然に吸収される
サンディスクはNANDの供給サイド見通しをやや厳しめに見ている。経営陣は、予見可能な今後、3D NANDの供給増は低迷が続く見通しである一方、AI推論の普及が需要の継続的な増加を後押ししていると考えている。この需給バランスが価格の下支えになる。
中国の競合他社による生産能力の拡張に対して、サンディスクは「新たに供給される分は主にローカル市場に吸収され、グローバル市場への衝撃は限定的」との見方を示した。ゴールドマン・サックスのレポートでも、YMTCがロードマップを継続的に更新していくことは潜在的なリスクであると触れつつ、現時点ではその影響はコントロール可能だという判断が示されている。
HBFが長期の余地を開く
サンディスクの経営陣は、HBFおよびKV Cacheの長期見通しについて強気だ。HBFは、AI「メモリウォール」問題を解決し得る潜在的な選択肢と見られており、より高密度であることにより、AI計算が必要とするメモリ帯域と容量の双方の需要を満たせる可能性がある。KV CacheはAI推論にとって重要で、経営陣はこれまでKV Cacheを「AIデータセンターのメモリTAMにおける重要な構成要素」と表現していた。
ゴールドマン・サックスは経営陣の試算を引用し、2032年までにKV Cacheが1.2 ZBのAIデータセンターメモリTAMの約35%を占める見通しだとしている。この数字は、サンディスクがAIストレージ領域において、従来のNANDをはるかに上回る長期の成長余地を持つことを示唆している。
低資本強度がbit成長を支える
サンディスクとケイシアの合弁契約は2034年まで延長されている。経営陣は、この取り決めがIPの所有権と研究開発投資と組み合わさることで、合弁会社に高効率な製造能力をもたらし、bit成長の取り分が設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）と見合わない形で伸びることにつながると強調した。サンディスクの資本強度は約5%で、業界平均を大きく下回っている。
経営陣はさらに、BiCSプラットフォームを通じて同社は今後数年の技術パスを見通せており、同じ低資本強度のまま、さらなるbit成長を支えられるとしている。ゴールドマン・サックスは、このコスト優位がサンディスクの同業他社との差別化の重要な要因だと考えている。
自社株買い主導の資本還元
サンディスクは、株式の自社株買いが余剰資本を株主に返す主要手段であることを改めて強調した。同社は約45億ドルの自社株買いをすでに実行している。経営陣は将来的に配当を導入することについても前向きな姿勢を示しているが、現段階では自社株買いが依然として中核の手段だ。
ゴールドマン・サックスの目標株価2200ドルは、正常化後の1株当たり利益110ドルに対してPER20倍を用いて算出している。現在の株価1738ドルは、26.6%の上昇余地を織り込む水準だ。ゴールドマン・サックスは、この評価を支えるのは、NBMがもたらす収益の安定性、供給が制約される業界構造、そして低資本強度の3点が組み合わさることだと考えている。
下振れリスクとしては、以下が挙げられる：NANDの長期的な構造変化が実現しないこと；YMTCが技術ロードマップを継続的に更新していくこと；サンディスクがeSSD市場のシェアを獲得できないこと。
免責事項
本記事は潮向研究による、第三者証券会社のリサーチレポート（ゴールドマン・サックス、2026年9月9日）を再整理し解釈したものであり、公表されている市場情報を併せて整理したものだ。記事中で引用されている格付け、目標株価、利益予測、関連する判断はすべて当該証券会社のアナリストの見解であり、所属機関の立場のみを示すもので、潮向研究の見解を表すものではない。また、本記事は何らかの投資助言を構成するものではない。
リスクは市場にあり、意思決定は自己責任で行うべきだ。本記事は、いかなる証券の売買の根拠として用いられるべきではない。
執筆：Rita
サンディスクは Communacopia 大会で、長期契約（NBM）によりFY27およびFY28の計画出荷量の50%と67%がカバーされていることを明らかにした。仮にNAND価格が下落するという悲観的なシナリオでも、これらの契約のフロア価格が約80%の粗利益率を下支えできるという。ゴールドマン・サックスは9月9日に発表した会議要点のレポートで買いの投資判断を維持し、12カ月の目標株価を2200ドルとした。これは現在の株価1738ドルに対し、26.6%の上昇余地を織り込む水準だ。
ゴールドマン・サックスは、サンディスクの中核ロジックが「景気循環をめぐる綱引き」から「構造的なアップグレード」へと移行していると考えている。NAND市場は短期のスポット価格設定から長期契約へとシフトし、データセンター需要が主要なドライバーになっている。供給側の成長は制約される一方で、需要側はAI推論によって継続的に拡大し、サンディスクはケイシア（Kioxia）との合弁プラットフォームや低資本強度により、このサイクル局面でより高い収益の見通しを持てるという。
NBMは粗利益率の8割をロック
サンディスクの経営陣は大会で、NBMの財務要素を詳細に説明した。フロア価格条項が中核であり、NAND価格が大幅に下落する極端な局面でも、同社の大部分の事業の粗利益率を約80%水準に維持できることを保証する。この保護メカニズムは、サンディスクの収益構造を変え、同社がスポット価格の激しい変動に全面的にさらされないようにしている。
カバー率の観点では、FY27計画出荷量の50%がNBMでカバーされ、FY28は67%まで引き上げられる。ゴールドマン・サックスは、このカバー率によりサンディスクの今後2年間の売上の見通しが大幅に高まるとみている。経営陣が長期の財務目標に強い自信を持てているのは、これらの契約がもたらす確実性に裏打ちされているためだ。
供給は制約され、中国の生産能力は自然に吸収される
サンディスクはNANDの供給サイド見通しをやや厳しめに見ている。経営陣は、予見可能な今後、3D NANDの供給増は低迷が続く見通しである一方、AI推論の普及が需要の継続的な増加を後押ししていると考えている。この需給バランスが価格の下支えになる。
中国の競合他社による生産能力の拡張に対して、サンディスクは「新たに供給される分は主にローカル市場に吸収され、グローバル市場への衝撃は限定的」との見方を示した。ゴールドマン・サックスのレポートでも、YMTCがロードマップを継続的に更新していくことは潜在的なリスクであると触れつつ、現時点ではその影響はコントロール可能だという判断が示されている。
HBFが長期の余地を開く
サンディスクの経営陣は、HBFおよびKV Cacheの長期見通しについて強気だ。HBFは、AI「メモリウォール」問題を解決し得る潜在的な選択肢と見られており、より高密度であることにより、AI計算が必要とするメモリ帯域と容量の双方の需要を満たせる可能性がある。KV CacheはAI推論にとって重要で、経営陣はこれまでKV Cacheを「AIデータセンターのメモリTAMにおける重要な構成要素」と表現していた。
ゴールドマン・サックスは経営陣の試算を引用し、2032年までにKV Cacheが1.2 ZBのAIデータセンターメモリTAMの約35%を占める見通しだとしている。この数字は、サンディスクがAIストレージ領域において、従来のNANDをはるかに上回る長期の成長余地を持つことを示唆している。
低資本強度がbit成長を支える
サンディスクとケイシアの合弁契約は2034年まで延長されている。経営陣は、この取り決めがIPの所有権と研究開発投資と組み合わさることで、合弁会社に高効率な製造能力をもたらし、bit成長の取り分が設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）と見合わない形で伸びることにつながると強調した。サンディスクの資本強度は約5%で、業界平均を大きく下回っている。
経営陣はさらに、BiCSプラットフォームを通じて同社は今後数年の技術パスを見通せており、同じ低資本強度のまま、さらなるbit成長を支えられるとしている。ゴールドマン・サックスは、このコスト優位がサンディスクの同業他社との差別化の重要な要因だと考えている。
自社株買い主導の資本還元
サンディスクは、株式の自社株買いが余剰資本を株主に返す主要手段であることを改めて強調した。同社は約45億ドルの自社株買いをすでに実行している。経営陣は将来的に配当を導入することについても前向きな姿勢を示しているが、現段階では自社株買いが依然として中核の手段だ。
ゴールドマン・サックスの目標株価2200ドルは、正常化後の1株当たり利益110ドルに対してPER20倍を用いて算出している。現在の株価1738ドルは、26.6%の上昇余地を織り込む水準だ。ゴールドマン・サックスは、この評価を支えるのは、NBMがもたらす収益の安定性、供給が制約される業界構造、そして低資本強度の3点が組み合わさることだと考えている。
下振れリスクとしては、以下が挙げられる：NANDの長期的な構造変化が実現しないこと；YMTCが技術ロードマップを継続的に更新していくこと；サンディスクがeSSD市場のシェアを獲得できないこと。
免責事項
本記事は潮向研究による、第三者証券会社のリサーチレポート（ゴールドマン・サックス、2026年9月9日）を再整理し解釈したものであり、公表されている市場情報を併せて整理したものだ。記事中で引用されている格付け、目標株価、利益予測、関連する判断はすべて当該証券会社のアナリストの見解であり、所属機関の立場のみを示すもので、潮向研究の見解を表すものではない。また、本記事は何らかの投資助言を構成するものではない。
リスクは市場にあり、意思決定は自己責任で行うべきだ。本記事は、いかなる証券の売買の根拠として用いられるべきではない。