先ごろ、30年物米国債利回りが5.3%を突破し2007年以来の高水準に達しました。いま10年物もさらに上昇して4.85%となり、ここ近3年での最高値を更新しています。FRBはいまだ新たな利上げサイクルを開始していないのに、債券市場はそれに先立って一度織り込んでしまったのです。

市場は同時に、インフレの粘着性、長期にわたって高止まりする金利、そして米国債の供給増といった要因を改めて再評価しています。30年物の上昇は、市場が米国の財政と長期債務を懸念していることを示します。さらに現在、こうした圧力は10年物へ波及し、住宅ローン、企業の資金調達、そして米株のバリュエーションにも下押し圧力がかかります。米国がこれからも資金を借り続けたいのであれば、より高い利息を支払わざるを得なくなるのです。

したがって今夜のPPIは重要です。明晩公表されるCPIこそ決定打となります。もしインフレが落ち着けば、FRBには動かずにいる、あるいは利下げに踏み切る余地も出てきます。逆に原油価格とインフレがなお高止まりし、経済が高金利に押しつぶされるなら、米国はスタグフレーションへ向かう可能性があります。その場合は、引き締めを維持して不況を受け入れるか、政策を緩めて景気を救うかの二択になり、より高いインフレと通貨安という形でツケを払うことになります。