韓国は、これまで大手の金融市場が試みた中でも最も野心的なトークン化プログラムの一つを準備している。
同国の金融サービス委員会（FSC）は、ブロックチェーンを活用した証券を、ニッチな投資商品から株式・債券・投資信託などの一般的な資産へと段階的に拡大する3段階のロードマップを明らかにした。
第1段階は2027年2月に開始される予定で、韓国の電子登録法の改正が施行され、トークン化された証券が、従来の証券をデジタル化した形態として正式に認められることになる。
その法的な承認は重要だ。韓国は、別個の暗号資産のカテゴリーを作るのではなく、ブロックチェーンに基づく証券を自国の既存の資本市場の枠組みに統合している。
第1段階では、トークン化は、機関投資家向けに留保されたプライベートなプール型のマネーマーケットファンドと債券から始まる。未上場株式も、信託（トラスト）構造を通じて対象となる。一方、公募の分割投資証券は最初から含まれる。
最初の段階がうまく機能すれば、政府は第二段階として、トークン化をすべての公募証券へ拡大する計画だ。
最終段階は、潜在的に最も影響の大きいものだ。韓国は、ステーブルコインを使ってトークン化証券を決済できるオンチェーンの支払いインフラを作りたい考えだ。
それは、分散台帳に証券の所有権を記録するだけにとどまらない。取引の両面、つまり資産と支払いの双方を、ブロックチェーンに基づくインフラに乗せることになる。
金融サービス委員会は、後続の段階の時期は柔軟に扱い、第1段階の成功、技術開発の進み具合、ステーブルコインに関する法整備の進捗に依存すると述べた。
既存の証券会社は参加できる
韓国は、トークン化された資産のために完全に別個の市場構造を作り出すことも回避しようとしている。
規制当局のロードマップによれば、既存の証券会社や証券ブローカーは、追加のライセンスを取得せずにトークン化証券を取り扱うことが認められる。韓国証券保管振替機構（KSD）は、2027年のローンチに向けて必要なインフラを開発するため、金融機関と連携する。
この方針なら、デジタル資産のために新たな規制対象の法人を金融会社が設立する必要があるシステムよりも、採用がかなり容易になる可能性がある。
それでもなお、規制当局は特定の参加者に追加要件を課している。
自社のトークン化証券のために投資家口座を運営したいノンバンク機関は、少なくとも40億ウォン、つまり約300万ドルの自己資本に加え、専任のコンプライアンス、口座管理、IT担当者が必要になる。
店頭型のトークン化証券の取引プラットフォームを利用する個人投資家も、各プラットフォームごとに年あたりの純購入上限1億ウォン（約7万4,000ドル）が課される。
その制限は、韓国が伝統的な証券市場で用いられているのに近い統制を維持しつつ、革新を促したいことを示唆している。
分割所有から主流の金融へ
トークン化証券はしばしば、不動産、アート、プライベート投資などの資産に対する分割所有と関連づけられてきた。
韓国のロードマップは、より広い視点を取っている。
FSCは、トークン化を分割投資商品にとどめず、株式、債券、投資信託といった従来の証券へも拡張することを明確に計画している。別個の暗号市場を作るのではなく、ロードマップは分散台帳技術を韓国の既存の資本市場インフラに統合することを目的として設計されている。
完全に実装されれば、従来の金融資産を、証券としての根本的な法的地位を変えることなく、ブロックチェーン・インフラ上で発行し、移転し、そして最終的には決済できるようになる可能性がある。
それは重要な区別だ。
このプロジェクトは主に、証券規制を暗号規制に置き換えることが目的ではない。規制対象の金融資産を発行し、移転するために使う技術を変えることが目的だ。
考えられる利点としては、より迅速な決済、分割のしやすさ、プログラマブルな所有、そしてコーポレートアクションの自動化の強化が挙げられる。ブロックチェーンに基づく記録は、中間業者間の一部の照合（レコンシリエーション）を減らす可能性もある。
しかし、公開証券をブロックチェーン基盤へ移すには、新たな課題が生じる。サイバーセキュリティ、相互運用性、カストディ（保管）、投資家保護、そして、分散型ネットワークが既存のクリアリング・決済システムとどのように相互作用するのかという問題だ。
韓国が段階的にこの仕組みを導入することを決めたのは、そうしたリスクを反映している。
ステーブルコインの要素は、最終的に計画の中で最も重要な部分になる可能性がある。
トークン化された株式や債券は、取引の現金側がオフチェーンで決済される場合、依然として従来の銀行インフラに依存している。規制されたステーブルコインの決済レイヤーがあれば、現金と証券の双方を同じデジタル環境で動かすことが可能になる。
それにより、韓国の取り組みは単なる別のトークン化の試験（パイロット）以上のものになる。
ロードマップが最終段階に到達すれば、その国は、伝統的な証券とデジタルマネーがオンチェーン上で共存する、大規模な初期の事例の一つを提供できるかもしれない。
実世界の資産をブロックチェーン・ネットワークに持ち込むことを何年も約束してきた業界にとって、韓国は今、その構想を国家規模で試す準備をしている。
「韓国は2027年からすべての証券をオンチェーン化する計画」— これはCrypto Reporterで最初に報じられた。