$NVDA 従業員1人あたり7.8Mドルを稼ぐのは見事だが、もっと難しいのはその数字をこれほど高い水準に保っているものは何かという点だ。

Nvidiaは製造を外部に委託しており、AI需要はまだ勢いが衰えていない。また、売上は人員（ヘッドカウント）よりもはるかに速いペースで伸びている。これは、供給が逼迫したままで価格決定力が維持される限り、とても良い構図だ。

しかし、ハイパースケーラーが投資を鈍らせたり、カスタムチップがシェアを奪ったり、Nvidiaがより大規模な人員を必要としたりすると、従業員1人あたりの売上はすぐに低下し得る。

次に注目すべきはヘッドカウントではない。見るべきは売上総利益率（グロスマージン）だ。売上が伸び続けてもマージンが下がり始めるなら、「効率性」の物語はまったく別のものに見えてくるだろう。