1999年4月：ファニー・メイは、利回り5.10%の優先株を売却した。これは30年国債を40ベーシスポイント*下回る*水準だった。

その意味を考えてみてほしい。投資家は、次のリスクを引き受ける権利に対して対価を払っていたのだ。

• 信用リスク（’08年にゼロ化）
• 非累積配当（停止されても法的救済なし）
• 満期なし（無期限のデュレーション・リスク）
• 5年後に額面でコール可能（上昇余地は限定、下落余地は無制限）
• 国債より低い流動性
• 州・地方税が全額課税（国債は免税）

しかも、彼らはそのすべてに対して*より低い*利回りを受け入れたのだ。

当時は適格配当の扱いもなく、通常所得として課税されたため、国債と同じだった。

これはニッチな取引ではない。これは市場が、公然と、資本構造の中で最大のリスクを引き受けるために$FNMAに金を払っていたということだ。

効率的市場だ、と彼らは言っていた。