最近、Strategy（マイクロストラテジー）について語る人があまりいないようです。直近の「強気の戻り（牛回り）」への期待が高まってきたことで、多くの人が以前のように Strategy を“弱気相場で爆発する大きな地雷”だと考えなくなってきたのだと思われます。今年の6月から8月にかけて、Strategy は4回に分けて累計で 6,916 枚のビットコインを売却しており（平均売却価格は 62,200 ドル）、そして先週、Strategy はさらに 4,603 枚のビットコインを再購入しました（平均購入価格は 80,318 ドル）。
このような“安く売って高く買い戻す”やり方について、Strategy の CEO Phong Le はここ数日前のメディア取材で次のように述べました。およそ6万ドルの価格でビットコインを売って、その数週間後にもっと高い価格で買い戻した件について、彼は後悔していない、これら2つの取引はどちらも正しい判断だと考えている、というものです。下図のとおりです。
もちろん、Strategy のような「安く売って高く買う」行為は、普通の“新芽（弱者）”の思考や視点で単純に理解してはいけません。上場企業である彼らにとって必要なのは、ビットコインへのいわゆる信仰ではなく、依然として流動性をめぐる資本ゲームだからです。
市場環境が許さないときは、一部のビットコインを売却して調整し、会社の資金繰り（キャッシュフロー）を改善します。逆に市場環境が許すときは、引き続きレバレッジを使ってより多くのビットコインを再購入する。これは実に合理的なやり方です。前回の記事でも触れましたが、Strategy は実は「買い続けるだけの信仰者」ではありません。その本質はビットコインのレバレッジ・ツールなのです。
Strategy によるビットコインの購入力（どれくらい買うか）は、主にその株式のプレミアム（上乗せ）によって決まります。そして、そのプレミアムは、結局のところビットコイン価格に依存します。これは確かに難しい問題に見えます。Strategy はビットコインのレバレッジ・ツールであり、この資本ゲームは強気相場の間は間違いなく非常に良いリターンをもたらしますが、弱気相場では新たな試練になります。ただ、現状を見る限り、彼らは今回の弱気相場の試練はすでに乗り越えたようにも見えますが、今後は誰にも分かりません。とりあえず、これからも様子見してみましょう。
いつの間にか、私たちはまた9月を迎え、新しい月が始まりました。今のところ、多くの人はまだ8月の上昇ムードの余韻に浸っていると思います。ビットコインは先月、単月で 25% 上昇しており（しかも2024年11月以来の最大の単月上昇幅を記録しています）、それを受けて、喜ぶ人もいれば後悔する人もいて、様子見の人もいるでしょう……。そして今月、上昇がもたらした感情の変化を引き継げるかどうかは、もう少し待つ必要がありそうです。
前回の記事で、現在はテクニカル面の抵抗と誘惑が目の前に迫っている一方で、マクロ面にも新たな不確実性がすぐそこまで来ていると述べました。先週、FRB議長ウォッシュがジャクソンホールで行った講演でも、再度高インフレの問題を強調し、最近数か月のインフレ改善は、基礎的なインフレ傾向が本当に改善したことを証明するには不十分だと考えているようでした。そして、FRBがインフレが継続的に 2% に戻っていくと確信できないなら、政策を引き締める必要があるということです。言い換えると、市場がより期待しているのは利下げ、または据え置きですが、ウォッシュの最新発言は利上げ確率を押し上げる結果になりました。
その一方で、アメリカは引き続きイランへの攻撃を続けており、WTI原油価格は先月末の80ドル前後から、現在は92ドルまで再び上昇しています（下図のとおり）。
また、現時点で米国の10年国債利回りは 4.76% の水準に達しています。下の図のとおりです。前回の記事でも触れましたが、私たちは米国債の利回りと DXY を組み合わせて見られます。仮に米国債利回りが全体としてさらに上昇しているのに、ドル指数（DXY）が連動して上がらないなら、一部の資金はリスクヘッジとしてビットコイン（およびゴールド）に向かう可能性があります。
下の図からも分かるように、DXY は7月末からすでにかなりはっきりした局面としての下落が始まっています。さらに米国債利回りの変化と合わせて見ると、近頃のビットコイン上昇局面をマクロ面からうまく説明できているようにも見えます。
現在 DXY はすでに 98 付近まで下落しています。過去の経験から言えば、通常 DXY が 97 付近まで下がると、ビットコインはしばしば局面としての高値圏に再び入っていることを意味します。つまり、今後も米国債の利回りが高水準を維持し、DXY がさらに下がる余地があるなら、私たちはビットコインが引き続きボラティリティを伴いながら上昇し、たとえば 83,000 〜 86,000 ドルのレンジまで上昇するのを見る機会がまだあるかもしれません。
しかしもう一方の問題は、米連邦準備制度のタカ派的な政策を背景に、米国債利回りが継続して上昇すると、そのうち利上げ観測が高まるため、通常 DXY も再び上昇し得ることです。そして仮に DXY が再び強くなるなら、こうした状況はマクロの観点から、高リスク資産（たとえばビットコイン）には不利になります。
つまり、戦争、原油価格、インフレといった要因は現時点でも依然として一定の変数があります。そして仮に9月にマクロ条件が本当に新たな抵抗になった場合、Strategyのような財庫系企業の再購入、ならびに暗号資産市場そのものの熱量（現在は Robinhood Chain がかなり盛り上がっている）だけで、8月のようにビットコイン価格を引き続き押し上げられるのか。この点は、先に小さな疑問符を付けておく必要がありそうです。
ただ、短期的な答えからはそれほど遠くないかもしれません。たとえば、9月15日の米上院による（CLARITY法案）の投票、そして9月16日のFOMC会合のシグナルが、一定の参考になる可能性があります。
FOMC まであと2週間もないものの、この数日はビットコインの値動きがかなり目立っています。昨日（9月3日）のことですが、米連邦準備制度理事ウォラーがインタビューで「9月のFOMC会合では、利率は据え置きを支持する傾向にある」と述べたためです。ウォラーのこうしたハト派的な見方は、先週のウォッシュのタカ派的発言を直接和らげる形となり、9月の利上げ確率がいくぶん低下しました。利上げ確率は直近の 63.2% から現在の 50.4% へと下がっています（下図参照）。その結果、ビットコインは現在再び 8万ドルの上に戻っています。
2025年4月のこと、トランプがホワイトハウスでのあるイベントで、次のように言ったのを覚えています：I think I understand interest a lot better than him, because I've had to really use interest rates（私は自分がパウエルよりも利率をよく理解していると思う。なぜなら過去に本当に利率を使う必要があったからです）。
もしかするとこの数年、トランプがこれだけ多くのことを仕掛けてきた、関税に戦争にといった一連の動きも、結局は「米国債利回り」をめぐる駆け引きの一種なのかもしれません。誰かが役者として動き、誰かが観客として見ていて、ある人はゆっくり全てを手に入れ、別の人はゆっくり全てを失っていく……とても大げさに言っているわけではないですが、市場の中にいる人は、皆この駆け引きの駒のように見えます。
本当のチェス盤は、おそらく暗号資産市場でも株式市場でもなく、米国債です。私たちが見ている株の値動き、ビットコインの値動き、ゴールドの値動き、原油価格の値動き……それらは、この盤上での駆け引きの“異なる結果”を反映しているように見えます。
もちろん、上の内容も大づかみでの考え方にすぎません。でも、値動きがあるのは実は良いことです。なぜなら、市場に値動きがあるからこそ、私たちが稼ぐチャンスが生まれるからです。
話を暗号資産市場に戻します。個人的な現時点での推測（あくまで推測）では、今月の相場は大方、ボラティリティ中心になる可能性が高いです：
シナリオ1は、ビットコインがまず私たちが上で述べた 83,000 〜 86,000 ドルのレンジに挑戦してみて、その後9月末か10月初にかけて、再び局面としての比較的な安値圏が形成される（たとえば 76,000ドル付近までリトレースする）可能性があります。もちろん、そのときの具体的な価格は分かりません。まずは今後2週間で、ビットコインが本当に現状のレジスタンス帯を有効に上抜けできるかを見る必要があります。
シナリオ2は、83,000 〜 86,000 ドルのレンジが有効に上抜けでき、ETF への流入／流出の資金も引き続きかなり明確な純流入を生み出せるなら、相場がさらに上昇し、そして上昇トレンドへと直接反転することも否定できません。
もちろん、ほかにもシナリオはあり得ます。これからの相場が「さらに一段上へ」行くのか、「さらにもう一段下へ」行くのか、それとも「いまの段（レンジ）の上下で横ばい跳ねる」のか。市場はきっとすぐ答えを出してくれるでしょう。そして上のシナリオについて、私個人は現時点では第一のケースにやや傾いています。つまり、時間を使ってポジション（玉）を消化するか、価格を使って玉を消化するかの二択で考えるなら、私は前者を選ぶ方により気持ちが寄っています。とはいえ、ここでも前回の記事のとおり、私たちは短期の賭けはおすすめしませんし、短期的なこの種の価格変動も過度に気にしない方がいいでしょう。さて、今月（9月）は私たちが経験している“今回の弱気相場の第11か月”なのか、“新しいブル相場の第1か月”なのか。そういう疑問は重要ではありません。大事なのは、あなたが取引規律を保てるか、そして既定の積立（定投）計画を変えずに続けられるか、です。
先ほど私たちは Robinhood Chain について触れました。これは確かに、いまの「強気の戻り」ムードの中で熱が比較的高い場所でもあります。ただ、前回の記事（7月12日）でも述べたとおり、現時点でのこのチェーンの熱は主に MemeCoin の投機に集中しています。伝統的な Meme の遊び方（たとえば CASHCAT）から、Pons（Memeカジノ）へ、そして今のホットな「コイン株」Meme（ステーブルコインとペアにせず、代わりにトークン化された米国株と直接ペアにする。たとえば Artificial Inu は NVDA と組み、SPACEHOOD は SPCX と組み、MOO はマイクロンの MU と組む、など）まで、遊び方は変わってきていますが、現時点では依然として“負け（マイナス和）のゲーム”のままです（後からこのギャンブルに参加する新たな流動性が増えない限り）。
さらに MemeCoin の話も、以前から何度もしてきました。いわゆる「1日で100倍、あるいは1000倍」みたいな物語は、実際には確率の低い出来事です。あなたがそうした大金持ちの話をいつも見かけるのは、生存者バイアスに加えて、メディアや個人発信者がそうしたストーリーを後押ししているからでもあります。結局のところ MemeCoin は、多くの人にとっては“短期間で急速に損失を出す”ゲームです。もちろん、追加で時間や体力を使ってこれらの Meme に注目し、同時に「いつでも0になってもメンタルに影響しない」資金で賭けることを受け入れられるなら、特に問題はありません。完全に個人の選択の問題です。
ちょうど先日、ある統計を見かけました。Fomo プラットフォーム（Robinhood Chain 上で2つのアクティブウォレットのうち1つが Fomo 由来）で、43万の MemeCoin トレーダーのうち利益を出しているのは 2.4万（約5%）だけで、さらに1,000ドルを超える利益を得たのは 500人しかいないとのことです。95% のトレーダーが損失で、大多数は 100ドル以下の利益、もしくはそれ未満です（下図のとおり）。
もちろん、熱があるところには必ずチャンスもあります。MemeCoin で一夜にして大金持ちを夢見る大多数の人たち以外にも、時間や余力があるなら Robinhood Chain 関連の機会を追加で掘り起こすこともできます。たとえば、そのチェーン上の一部の DeFi プロジェクト（重点はトークン化株式のプロトコル）などです。なぜなら、RWAこそが Robinhood が本当にやりたいことだからです。さらに、AI と RWA の組み合わせは次のブル相場の主要な物語のひとつになり得ます。
市場は相変わらず動き続けていて、時間もずっと前進しています。多くの人が自分の思い描く未来を待ち望んでいますが、未来は永遠にやって来ません。「明日」「明日」と言っているうちに明日はたくさんあります。本当に私たちが持っているのは、結局のところ「今日」だけです。果てしない未来が、今日の自分に影響を与えないようにしましょう。今日の不安が、今の自分に影響を与えないようにしましょう。不安とは、未来に対して私たちが抱える「埋め合わせたい気持ち（損失感）」のようなものです。不安を克服する最良の方法は、今この瞬間をしっかり守り、計画を実行することです。明日の相場を決めることはできませんが、今日のポジション（持ち高）をコントロールして、今日自分がやるべきことをやることはできます。私たちの「明日」は、自然にちゃんとやって来ます。
今期（20260904）については、ここまでにしましょう。以上はすべて個人の視点にもとづく見解および分析であり、思考記録および共有のためだけに用いるもので、いかなる投資助言にも該当しません。