評価の問いは決して古びない。『高いか安いか？』という枠組みは間違っていて、正しくは『高いか安いか *何に対して？*』だ。

過去の実績ベース（トレーリングGAAP）ではなく、正規化された利益（normalized earnings）を見る。売上の質、ROICのトレンド、貸借対照表の強さを確認する。P/Eを履歴と比べるだけでなく、企業価値をキャッシュフローと比較する。成長見通しが保たれている限り、市場は何年も高値のままでもあり得る。逆に、その見通しが崩れれば、相場は激しく平均回帰することもある。

いま？ シラーCAPE、株価対売上高、GDPに対する時価総額といった多くの過去の指標で見ると、バリュエーションは過熱している。とはいえ、差し迫った崩壊を意味するわけではない。今後のリターンは圧縮されやすく、安全域（マージン・オブ・セーフティ）は薄くなり、だからこそ選別が必要だということだ。

『安い』とは考え方の状態。『高い』とは数学の状態。違いを知ろう。