市場は現在ほぼ、日銀が9月18日に利上げするとの見通しに固まっている。オーバーナイト指数スワップの価格付けでは、9月18日の会合での利上げ確率は約97%–98%で、政策金利は現在の1.0%から1.25%へと、ほぼ確実に引き上げられる見込みだ。これは、6月に31年ぶりの高水準へ利上げしてからの、さらなる金融引き締めとなる。あわせて、日本の10年国債利回りは足元で一時3%を突破し、1996年以来の高値を付けた。これは債券市場が、正常化の継続を前もって織り込んでいることを示している。

米連邦準備制度（FRB）の次回のFOMC結果は、北京時間9月17日未明に発表される見込みだ。現在、フェデラルファンド先物が織り込む25bp（0.25%ポイント）利上げの確率は約68%で、誘導目標レンジは3.50%–3.75%から3.75%–4.00%へと引き上げられる可能性がある。両会合の開催日が前後わずか1日ということもあり、市場は「米日がほぼ同時に利上げする」というシナリオを取引している。

この組み合わせが実現すれば、真の圧力は単なる25bpの利上げそのものではなく、グローバルな資金調達（ファイナンス）構造にある。過去数年にわたり、多くの資金が低コストの円を借りては、米国株、米国債、新興国の資産、さらには暗号資産へ投じてきた。オフショアの円キャリートレードの規模は、一般に2500億〜5000億ドル程度と見積もられている。日銀の利上げは調達コストを押し上げ、FRBの利上げはドル建て資産のディスカウントレートを押し上げる。両者が同時に引き締めれば、米日金利差が縮小し、キャリートレードの巻き戻し（クローズ）のリスクが高まる。2024年8月にはすでに一度、予行演習があった。円キャリートレードが反転した際、日経平均は1日で約12%下落し、ビットコインは一時20%以上下落。米国株も歩調をそろえて下押し圧力を受けた。

現在の相場はまだ比較的落ち着いている。リスクが消えたからではなく、利上げがすでに一部織り込まれており、資金が最終的な声明文の文言を見極めるために様子見しているからだ。本当の不確実性は次の点にある。日銀が「今後も2%近辺へ向けて進む」というシグナルを出すのかどうか、そしてFRBがインフレ率を3.7%近辺のまま放置し、それを“直ちに行動が必要”という形で書くのかどうか、である。両方ともやや強気（タカ派）に振れれば、世界の流動性はもう一段タイト化し、リスク資産が同時に難を免れるのは難しくなる。

これは破綻を叫ぶ話ではなく、注意喚起だ。高い確度を伴う政策ウィンドウが目前に迫っている。今は、暴風雨が来る前の静けさに近い。大切なのはスローガンよりも、ポジション、レバレッジ、そしてドルの流動性だ。

#美联储加息概率升至68%