イーサ先物ETFはちょうど10日間の流入記録を終えた。合計で約15.2億ドル（1,520,000,000ドル）だが、その同じ期間にETHは依然として2,436ドルまで下落している。

ここからが重要だ：ブラックロックのETHA単体だけで、そのフローの約72%を占めており、単独で約10.2億ドル。さらに、内訳には過去最高の単日2.258億ドル（225.8M）の計上も含まれる。これは「10日間の幅広い機関投資家の需要が、扉を通って入ってきた」という話ではない。ほとんどの仕事を、1社のリバランス・サイクルが担っている一方で、他の参加者はその集計を市場シグナルとして読み取っているだけだ。

このような集中は、良い面も悪い面も両方ある。もしETHAのフローが鈍化したり反転したりすれば、「連勝（ストリーク）」という物語はそれとともに消える。つまり、その数字の裏に厚みがないのだ。需要の裏付けとして扱う前に、ETFの流入総額を、実際に買っている主体が誰なのかと分けて考える価値がある。

単一発行体に支配されたETFフローは、スポット需要の読みとしてまだ有用なのか？それとも、主に1つのデスクのポジショニングを反映する“歪み”になってしまったのか？

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