これを想像してみてください：静かなサイクルの間に準備金を着実に積み上げるトレジャリー管理プロトコルが、地元のトップ直前になってから数百万を攻撃的なエコシステムのインセンティブに投入します。

多くの投資家は、この注目を集めるトレジャリー支出を見て、それが機関投資家としての強さを示すサインだと考えがちですが、市場の強欲が高まっている局面での攻撃的な資本投入は、構造的な流動性の穴を隠していることがよくあります。プロトコルが資金繰りの猶予（ランウェイ）を費消して活動を見せかけで下支えすると、小口の投資家は流動性が枯れた後に「尻拭い」をさせられることがほとんどです。

最近のオンチェーンの動きを詳しく見ると、いくつかのエコシステムが、$CATI のような資産や、$NEIRO のような投機的な取引から回ってくる資金を掴むために、支出モデルを急速に拡大しています。問題は、持続可能な収益モデルを伴わないトレジャリー支出は、単に一時的な下支え（仮のフロア）を作るだけだという点です。インセンティブが落ち着いて利回りが正常化すると、資本流出は、ほとんどの参加者が反応するよりも速く起こります。その結果、後から参入した人ほど、上昇する世界の利回りのようなマクロ環境の変化に対して不利な位置に取り残されます。

私たちが目にしているのは、長期的な維持ではなく「見栄え」のための支出という、典型的なケースです。実際の有機的な取引量が形成されないと、通常は鋭い再評価（再価格付け）で終わるものです。実際のプロトコルのキャッシュフローと、稼働中のトレジャリー消耗（減り具合）を綿密に追うことが、これまで以上に重要になっています。

このような攻撃的な支出サイクルは、より広い流動性が後退したあと、どこへ向かうと思いますか？

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