ケビン・ウォーシュ氏は昨日、鋭い指摘をした。FRB（連邦準備制度）は5年以上にわたり、インフレの使命を果たせていない。にもかかわらず、市場が織り込むインフレ期待――たとえば5年5年のフォワード・ブレークイーブン――はほとんど動いていない。

少し考えてみてほしい。FRBは半世紀……ではなく、少なくともここ数年ずっとやり方を誤っているのに、債券市場はまるで問題がないかのような反応をしている。市場は、FRBがいずれ正しく軌道修正するとまだ信じているのか、それとも、こうした指標は私たちが思うほど信頼できないのか、どちらかだ。

私の見解は？ 市場は「すでに起きたこと」ではなく、「これから起きると思うこと」を価格に織り込む。たとえ実行がめちゃくちゃでも、トレーダーはインフレ率2%に対するFRBの長期的なコミットメントを依然として信頼している。代替案――つまり、インフレの失敗が永続することを織り込む――となれば、すべてを見直す（再評価する）ことになる。誰も、最初にあのドアから出ていく人にはなりたくない。

しかし、気まずい本当のところはこうだ。もしFRBがさらに数年、使命を外し続ければ、その「信認の錨」は次第に重くのしかかり始める。そして、市場の期待がようやく動いたとき、それは緩やかに変化するのではない。期待は「折れる」。