Amazonの前四半期の純利益が大きく跳ね上がった。まるでAWSが突然、印刷機を替えたみたいに見える。この数字はそのまま読むべきではない。大半は、会社が保有するAnthropic株式の帳簿上の再評価によるもので、クラウドサービスの販売とは関係がない。
ここを切り離すと、第2四半期の営業利益は275億ドル。これこそが事業そのものが稼いだお金だ。まずこの層を剥がすのは、Amazonが今週また、営業利益をじわじわ吸収していくタイプの請求書にサインしたからだ。
8月26日、AWSとNVIDIAがGPUを200万基追加すると発表し、納入の窓は2027年から2028年。年初に発表された100万基と合わせて、約300万基以上の約束総量に引き上げる。型番はBlackwell Ultra、Rubin、Rubin Ultraをカバーしている。金曜の米株式市場の寄り付き後、市場の反応は「買い手が上昇、供給側が下落」だった。$AMZNB 二十点十八分の読みは266.21ドルで、24時間で+3.44%。この上げ幅は、金曜の米株の取引時間の中でも限られた数時間に集中していた。土曜以降は板の動きがほぼなく、出来高も数十万ドル程度では感情の読み材料にはならない。同じ窓の$NVDAB は-3.54%。
NVIDIAの陰線は、この注文とは大して関係ない。ウォール・ストリート・ジャーナルは8月27日の夜、NVIDIAが7月に打ち出した資金調達プログラムの中で、一部の取引を停止したと報じた。これは過去に、約360億ドル規模のコミットメントが開示されていた案件だ。やり方は、NVIDIAがまず中小規模のAIクラウド企業に信用を前渡しして、彼らがカード（GPU）を買えるようにする。これらのクラウド企業が計算能力をレンタルして、合意したコストを超えた分の収益がNVIDIAに再配分される仕組みだ。仮にレンタルできなければ、生産能力（キャパ）はNVIDIAが引き取る。報道では、その理由として社内の独占禁止法への懸念と、協業先が顧客に対する制限に不満を抱いていることを挙げている。NVIDIAは対外的には「プログラムは稼働中」と言っており、これに対しては報道もあるが、メディア側では疑問視する声も出ている。まずはこの点を事実として記録しておく。
この2つの出来事が同じ週に重なり、カードを買う側が二手に分かれた。Amazonの300万基は、自社の帳簿上のキャッシュフローで買う。一方、小規模なクラウド企業の分は、供給側がまず裏で尻拭いしてくれないと買えない。金曜の分岐はまさにこの違いの上に乗っている。
ではAmazon自身に戻ろう。買えることは疑いようがない。難しいのは、買ってきたものをどう値下げ（減価）して会計処理するかだ。
第2四半期のAWS売上は422億ドルで前年同期比+37%。営業利益率は39.4%、前年同期は32.9%。お金を最も使っている局面なのに、利益率はむしろ6ポイント以上拡大している。直感と真逆だ。
理由は2つのラインの「スピード差」にある。同じ四半期で、Amazonの減価償却と償却（D&A）は200億ドルで、前年同期は152億ドル。3割増だ。減価償却は確かに上がっている。ただしAWSの収入の伸びがそれ以上に速い。いわゆる「減価償却の壁」が本格的に効いてくるのは、収入の伸び率が減価償却の伸び率を下回ったとき。現時点ではこの2本のラインはまだ交差していない。#AI基盤
キャッシュ側のきつさは本当だ。直近12か月の営業キャッシュフローは1614億ドル。同期間のフリーキャッシュフローは-76億ドル。去年はこの数字がプラスだった。差額は、土地を買い、データセンターを建て、カード（GPU）を買う支出によるもの。会社は決算資料で、主な投資先は人工知能だと明記している。経営陣は、2026年の資本支出（CAPEX）ガイダンスを2200億ドルに引き上げ、その直接理由として「メモリ価格の上昇」を挙げた。
ガイダンスの数字以上に、経営陣の考え方を示す細部が一つある。2025年1月1日からAmazonは、一部のサーバーとネットワーク機器の減価償却年数を6年から5年に戻した。理由としては「AIにより技術の反復が速くなるから」と書いてある。外部では、計算能力（算定）資産の耐用年数が過大に見積もられているのでは、という論争が1年以上続いたが、Amazonは論争が大きくなる前に、自社の前提を先に締め直した。この手は当期利益にはマイナス要因だが、あえて自ら進んで行う。つまり会社は、設備がどれくらい使えるかについて楽観的すぎない。
外部の対立点も、その前提に集中している。8月28日、Evercore ISIがAmazonの目標株価を引き上げ、見通しは強気を維持。Rosenblatt Securitiesも同時期に初のカバレッジとして買いを提示。両社とも見ているのは、AWSの成長がまだ終わっていないという点だ。反対側で最も強いのはMichael Burryで、彼は一貫して、計算能力資産の実際の利用可能寿命は帳簿上の仮定より短いはずだと主張してきた。もし本当にそうなら、大手がこの数年に計上してきた減価償却費は体系的に過小評価されていて、帳簿上の利益の一部は「借りもの」になる。
私は前者（成長継続側）に寄っている。理由は売り手側と少し違う。Amazonの支払い能力は問題にならない。1614億ドルの営業キャッシュフローに加え、手元の資金調達余力もある。300万基のカード購入そのものは払える。リスクは、収入と減価償却のスピード差に落ちる。減価償却は、契約を結んだ時点で固定されるコストで、四半期ごとに安定して圧力をかけてくる。一方、AWSの収入の伸びは、顧客の予算が追いついてくるか次第だ。今回の+37%の中で、どれだけが長期コミットメント由来で、どれだけがAIトレーニングのような一時的な爆発に由来するのか。会社はそれを分解して説明していない。ここが、現時点で私が最も確信できない点だ。
考えを変えさせてくれる読み（判断材料）は一つだけ。AWSの四半期営業利益率が、39%前後を維持できるかどうか。維持できるなら、新たな減価償却がまだ収入に吸収されていることになる。下がるなら、この一連の資本支出が利益を食い始めた合図で、前の計算手法を作り直す必要が出る。
楽観側に立つ理由も弱くない。もし2027年から2028年のAI需要が、NVIDIAの経営陣が説明するように長期的に供給不足の状態が続くなら、今買った1基ずつが前倒しで収入に変わる。減価償却の圧力は薄まる。今の利益率を心配するのは、単に早合点かもしれない。Amazon自身も「2027年までに生産能力が需要に追いつかない」と言っていた。この前提が成立するなら、前述の懸念は確かに余計になる。
$AMZNB この2日間は価格情報がほとんどなく、月曜の米株式市場の寄り付き後の出来高（取引）でようやく参考になる。もしこの線（読み）に乗るなら、次の四半期報告書でAWSのあの2行、営業利益率と減価償却・償却を見てほしい。板の上の値動きのような短期の上下に張るより役に立つ。
ここを切り離すと、第2四半期の営業利益は275億ドル。これこそが事業そのものが稼いだお金だ。まずこの層を剥がすのは、Amazonが今週また、営業利益をじわじわ吸収していくタイプの請求書にサインしたからだ。
8月26日、AWSとNVIDIAがGPUを200万基追加すると発表し、納入の窓は2027年から2028年。年初に発表された100万基と合わせて、約300万基以上の約束総量に引き上げる。型番はBlackwell Ultra、Rubin、Rubin Ultraをカバーしている。金曜の米株式市場の寄り付き後、市場の反応は「買い手が上昇、供給側が下落」だった。$AMZNB 二十点十八分の読みは266.21ドルで、24時間で+3.44%。この上げ幅は、金曜の米株の取引時間の中でも限られた数時間に集中していた。土曜以降は板の動きがほぼなく、出来高も数十万ドル程度では感情の読み材料にはならない。同じ窓の$NVDAB は-3.54%。
NVIDIAの陰線は、この注文とは大して関係ない。ウォール・ストリート・ジャーナルは8月27日の夜、NVIDIAが7月に打ち出した資金調達プログラムの中で、一部の取引を停止したと報じた。これは過去に、約360億ドル規模のコミットメントが開示されていた案件だ。やり方は、NVIDIAがまず中小規模のAIクラウド企業に信用を前渡しして、彼らがカード（GPU）を買えるようにする。これらのクラウド企業が計算能力をレンタルして、合意したコストを超えた分の収益がNVIDIAに再配分される仕組みだ。仮にレンタルできなければ、生産能力（キャパ）はNVIDIAが引き取る。報道では、その理由として社内の独占禁止法への懸念と、協業先が顧客に対する制限に不満を抱いていることを挙げている。NVIDIAは対外的には「プログラムは稼働中」と言っており、これに対しては報道もあるが、メディア側では疑問視する声も出ている。まずはこの点を事実として記録しておく。
この2つの出来事が同じ週に重なり、カードを買う側が二手に分かれた。Amazonの300万基は、自社の帳簿上のキャッシュフローで買う。一方、小規模なクラウド企業の分は、供給側がまず裏で尻拭いしてくれないと買えない。金曜の分岐はまさにこの違いの上に乗っている。
ではAmazon自身に戻ろう。買えることは疑いようがない。難しいのは、買ってきたものをどう値下げ（減価）して会計処理するかだ。
第2四半期のAWS売上は422億ドルで前年同期比+37%。営業利益率は39.4%、前年同期は32.9%。お金を最も使っている局面なのに、利益率はむしろ6ポイント以上拡大している。直感と真逆だ。
理由は2つのラインの「スピード差」にある。同じ四半期で、Amazonの減価償却と償却（D&A）は200億ドルで、前年同期は152億ドル。3割増だ。減価償却は確かに上がっている。ただしAWSの収入の伸びがそれ以上に速い。いわゆる「減価償却の壁」が本格的に効いてくるのは、収入の伸び率が減価償却の伸び率を下回ったとき。現時点ではこの2本のラインはまだ交差していない。#AI基盤
キャッシュ側のきつさは本当だ。直近12か月の営業キャッシュフローは1614億ドル。同期間のフリーキャッシュフローは-76億ドル。去年はこの数字がプラスだった。差額は、土地を買い、データセンターを建て、カード（GPU）を買う支出によるもの。会社は決算資料で、主な投資先は人工知能だと明記している。経営陣は、2026年の資本支出（CAPEX）ガイダンスを2200億ドルに引き上げ、その直接理由として「メモリ価格の上昇」を挙げた。
ガイダンスの数字以上に、経営陣の考え方を示す細部が一つある。2025年1月1日からAmazonは、一部のサーバーとネットワーク機器の減価償却年数を6年から5年に戻した。理由としては「AIにより技術の反復が速くなるから」と書いてある。外部では、計算能力（算定）資産の耐用年数が過大に見積もられているのでは、という論争が1年以上続いたが、Amazonは論争が大きくなる前に、自社の前提を先に締め直した。この手は当期利益にはマイナス要因だが、あえて自ら進んで行う。つまり会社は、設備がどれくらい使えるかについて楽観的すぎない。
外部の対立点も、その前提に集中している。8月28日、Evercore ISIがAmazonの目標株価を引き上げ、見通しは強気を維持。Rosenblatt Securitiesも同時期に初のカバレッジとして買いを提示。両社とも見ているのは、AWSの成長がまだ終わっていないという点だ。反対側で最も強いのはMichael Burryで、彼は一貫して、計算能力資産の実際の利用可能寿命は帳簿上の仮定より短いはずだと主張してきた。もし本当にそうなら、大手がこの数年に計上してきた減価償却費は体系的に過小評価されていて、帳簿上の利益の一部は「借りもの」になる。
私は前者（成長継続側）に寄っている。理由は売り手側と少し違う。Amazonの支払い能力は問題にならない。1614億ドルの営業キャッシュフローに加え、手元の資金調達余力もある。300万基のカード購入そのものは払える。リスクは、収入と減価償却のスピード差に落ちる。減価償却は、契約を結んだ時点で固定されるコストで、四半期ごとに安定して圧力をかけてくる。一方、AWSの収入の伸びは、顧客の予算が追いついてくるか次第だ。今回の+37%の中で、どれだけが長期コミットメント由来で、どれだけがAIトレーニングのような一時的な爆発に由来するのか。会社はそれを分解して説明していない。ここが、現時点で私が最も確信できない点だ。
考えを変えさせてくれる読み（判断材料）は一つだけ。AWSの四半期営業利益率が、39%前後を維持できるかどうか。維持できるなら、新たな減価償却がまだ収入に吸収されていることになる。下がるなら、この一連の資本支出が利益を食い始めた合図で、前の計算手法を作り直す必要が出る。
楽観側に立つ理由も弱くない。もし2027年から2028年のAI需要が、NVIDIAの経営陣が説明するように長期的に供給不足の状態が続くなら、今買った1基ずつが前倒しで収入に変わる。減価償却の圧力は薄まる。今の利益率を心配するのは、単に早合点かもしれない。Amazon自身も「2027年までに生産能力が需要に追いつかない」と言っていた。この前提が成立するなら、前述の懸念は確かに余計になる。
$AMZNB この2日間は価格情報がほとんどなく、月曜の米株式市場の寄り付き後の出来高（取引）でようやく参考になる。もしこの線（読み）に乗るなら、次の四半期報告書でAWSのあの2行、営業利益率と減価償却・償却を見てほしい。板の上の値動きのような短期の上下に張るより役に立つ。