ケビン・ウォーシュはFRB議長として初めてのジャクソンホール演説を行った。—そして、彼は明確にそれをフォワードガイダンスと呼ぶことを拒否したものの、市場にとってのメッセージはかなり明確だった。

インフレは引き続き、FRBの最大の問題だ。

PCEインフレは前年比3.7%で推移している一方、6カ月ベースのペースはさらに熱く4.1%だ。ウォーシュは直近のやや弱いCPI/PCEの数値について、それらは基調インフレが実質的に改善したことを示していないとして退けた。しかも詳細が重要だ。PCEの構成項目のうち54%が依然として3%を上回って上昇しており、パンデミック前の平均を大きく上回っている。では彼のメッセージは何か？ 2%目標は揺るぎなく固定されており、勝利を宣言する前に、インフレがそれに向かって動いているという明確な証拠がFRBには必要だ。だが、インフレだけが強硬（ハト派ではなくハト派相当の「タカ派」）のシグナルではなかった。

ワーシュは、金融環境は引き締め的ではないと主張しました。クレジット・スプレッドは依然としてタイトで、貸出基準は比較的緩く、クレジット市場には、金融政策が景気を大幅に減速させているという明確な証拠がほとんど見られません。　一方で彼は、月次の雇用者増加が弱いにもかかわらず、労働市場は完全雇用と整合的だと見ています。そして成長です。設備投資と無形資産投資は約9%の前年比で推移しており、S&P500の利益は20%超の伸び、さらに国内民間の最終需要は3%弱の増加が続いています。

要するに：

インフレ → まだ高すぎる。
雇用 → まだ健全。
金融環境 → 引き締め的ではない。
成長 → しぶとい。

それは、積極的な利下げのためのセッティングとは言えません。

そして注目すべき部分がやってきました。フォワードガイダンスです。ワーシュは、FRB（米連邦準備制度）が将来の政策判断を伝えることに頼りすぎており、それによって中央銀行が「明日」のデータに反応する代わりに、「昨日の想定」に追随してしまう罠になり得ると考えています。

彼の考え方は本質的にこうです。「約束を見るのではなく、データを見る」。市場にとっては、その分だけ次の一手を巡る不確実性が増し、ひいては金利、ドル、リスク資産のボラティリティ（変動性）が高まり得ます。

🪙 これが暗号資産にとってどういう意味？

ここが面白いところです。ビットコインは今週およそ9%上昇した一方で、9月の利上げ観測はむしろ増えています。スポット型のビットコインETFも、8回連続で流入があり、合計で約28億ドルに達しました。つまり、暗号資産は、やや強気（ハト派寄り）の市場観測というよりはFRBの物語がそこまで強くないにもかかわらず、現在は力強さを示しています。ポジショニングの観点では強気材料ですが、同時に潜在的な弱点も作ります。インフレが粘着的に続き、FRBがより長く高金利を維持するなら、利回りの低下やドル安だけでは、上昇相場を無期限に押し続けるための十分な土台（ファンダメンタルズ）にならない可能性があります。だから「ワーシュの意見＝暗号資産を売れ」だとは思いません。そうではなく、「FRBは、市場が期待していたハト派的な確認を与えていない」ということです。すると、インフレ、利回り、DXY（ドル指数）の次の動きは、見出しそのものよりもビットコインにとってはるかに重要になり得ます。FRBは利下げを約束していません。
データを見続ける姿勢を貫く、ということですね。そしてリスク資産にとっては、その違いが重要になります。

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