Ethena が新たにシグナルを出した：裁定ビジネスを暗号資産の世界から株式の永続（パーペチュアル）先物市場へ移そうとしている。

中核ロジックは変わらない――現物を保有し、永続を売って、資金調達（ファンディング）率を取り込む。暗号のほうで積み上がっていた設定がピーク時に 80 億ドルまで到達した今、彼らは株式の永続市場に狙いを定け、$USDe に2本目の収益レッグを追加しようとしている。

データはどれほど良いのか？5/20〜8/11 の期間、Hyperliquid の株式永続の年化資金調達率は 14%、Binance は 17.5%であるのに対し、同時期の BTC は 4.1%にとどまる。さらに重要なのは、株式の資金調達率プレミアムと暗号の資金調達率の相関がほぼゼロに近いこと――要するに、収益プールに対して無関係な“別のバケツ”を追加するようなものだ。

全市場の株式永続の未決済建玉（オープンインタレスト）は現在 62 億ドル、理論上の上限は 4 兆ドルで、暗号のピークの約40倍に相当する。Ethena は、既存のヘッジ執行、OTC 決済、階層化された参加（アクセス）のためのインフラを再利用するとしている。

デルタニュートラルな利回りを設計するチームが、「資金調達率マイニング」の戦場を BTC から S&P 500 へ広げている。定常状態の収益プールは、改めて価格が付け直されるのか？

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