🚨 Ethena（$ENA ）がなかなか興味深いアップデートを出した—そして正直に言うと、これには単なるトークンの買い戻し以上のものがある。

この件は構造を理解するのに2回読み直した。今回の動きの“組み立て”が特に目を引いたからだ。

Ethenaによると、過去9か月の間にENAを売却した特定の初期投資家から、ロックされていた$ENA を買い戻したという。

ただ、私の見方ではより大きいのは、その“次に何が起きるか”。

プロトコルの価値とIPは今後、専らFoundationに置かれ、ガバナンスは$ENA ホルダーの手に残る。さらに重要なのは、Ethena Labsのエクイティ投資家がプロトコルからの残余キャッシュフロー権を持たなくなることだ。

そしてもう一つ、手数料のスイッチがある 👀

現在、稼ぎ出されたネット収益をEthenaの各事業から、プログラマティックなENAの買い戻しへ振り向ける可能性のある提案が公開されている。

これで、会話の内容がかなり変わる。

「Ethenaはどれくらいの収益を上げているのか？」

だけではなく、より興味深い問いはこうなる:

その収益のうち、実際にどれだけがENAに“戻ってくる”のか？

もう一つ、見落としたくない点がある。

将来の毎月のVCアンロックによる過hang（圧力）が取り除かれる一方で、チームトークンは既存のベスティングスケジュールのもとでロックされたままだ。

つまり、これは単なる1つの発表ではない。プロトコルの収益、トークンホルダー、投資家、そして将来のトークン供給の関係を再構築しようとしているように見える。

特に、手数料スイッチの提案がどう展開するかを見ていきたい。

なぜなら、もしプロトコル収益が一貫したプログラマティックな買い戻しへと変換され始めるなら、$ENA の価値がどのように蓄積（accrual）されるかという物語は、市場がこれまで織り込んでいたものと大きく異なる可能性があるからだ。

単にスクロールして流すようなアップデートではなく、ぜひ注視したいものの一つだ。 👀

#ENA #ethena