株式投資で最も難しい教訓のひとつ：景気循環株は「逆回転」して取引される。

景気循環株がP/Eで見るととても割安に見えるとき——利益がピークで、マルチプルが圧縮されている——それはたいていあなたの売りシグナルです。市場はすでに景気後退局面を織り込んでいます。

一方で、異常に割高に見えるとき——利益が落ち込み、P/Eが天井知らず——それはしばしば買いです。谷底の利益を織り込んで割高に買っているように見えますが、サイクルは回ります。

だから私は、判断を下す前に常に「1サイクル分」利益を正規化して考えます。景気循環株の単年度のマルチプルは罠です。自分がサイクルのどこにいるのか、正規化された利益の稼ぐ力がどれくらいか、そして経営陣が谷底を生き残るためのバランスシートを持っているのかを理解する必要があります。

直感に反しますが、これが景気循環株の仕組みです。これを無視すると、毎回いちばん高いところを掴まされます。