ブラックロックは、ビットコイン保有者がそのビットコインを最初に売ってドルに換えることなく、そのbtcと引き換えにIBITのETF株を受け取れるようにします。
この取引では、その人はもはや自分のウォレット上でbtcを直接保有していません。代わりに、同じビットコインへのエクスポージャーを表すことを目指した、上場しているIBITの株式を保有しています。
ここには非常に重要な区別があります
これは、新しい資金がビットコインに流入したという意味でも、$BTC が市場から買われているという意味でもありません。
これを切り分けて理解できれば、こうした展開をよりずっとよく理解できます。
では、例えばこう考えてみましょう。アリスがすでに10BTCを持っていて、それをIBIT株式に交換するとします。
➛ アリスはすでにBTC保有者だった
➛ つまり、新たなドルの流入がないかもしれません
➛ ビットコインの総供給はすでに変わらない
➛ ビットコインは個人ウォレットからETFのカストディ構造へのみ移動する
これはすでに「ラッパー・マイグレーション（wrapper migration）」と呼ばれています。つまり、投資ビークルの形式が基本的に変わる、と言ってよいでしょう。
今はこの部分を覚えておいて、もう一度「ビットコインを保有すること」と「ビットコインETFを保有すること」の違いを一緒に思い出しましょう。
では、今やBTCを直接保有するのは基本的にこんな感じです：
➛ あなたは自分のウォレットか暗号取引所でBTCを保有している
➛ シードフレーズまたは秘密鍵の責任はあなたにある
➛ BTCをオンチェーンで送って、DeFiで使うこともできます
➛ 暗号取引所では24時間7日取引できます
➛ カストディと運用はあなた次第
➛ つまり、あなたは実際にBTCを直接保有していることになる
ビットコインETFを保有するとどうなるの？
➛ あなたは伝統的な証券口座でETF株式を保有している
➛ ファンドのカストディアンがビットコインを保有している
➛ ETFの株式はオンチェーンで移動できない
➛ 通常は株式市場の取引時間中に売買できます
➛ ファンドの管理手数料とブローカー構造がある
➛ あなたはファンドが保有しているBTCと経済的に連動した持分を保有している
ではIBITについて来ましょう。IBITはブラックロックのスポット・ビットコインETFで、ビットコイン価格を追跡することを目指しています。
ファンドはBTCを保有しつつ、投資家はNasdaqでそのファンドの株式を売買します。このプロダクトの目的は、カストディや運用を直接扱うことなくビットコインへのエクスポージャーを得ることだ、と説明されています。
こうした違いを理解することは重要だと思います。そうすることで常に市場の見方が良くなるからです。
BTCを直接保有するのは、自分の金庫に金をしまっておくようなものです。ETFを保有するのは、その金庫の中にある金と経済的に連動した、上場株式のようなものを保有するのに近いです。
はい、これらはビットコインの価格に影響しますが、どう影響するかを理解することが私たちにとって重要です。
ではお金は通常、ETFにどう入ってくるのでしょうか？
たとえば、投資家がNasdaq経由でIBITを大量に買い始めたとします。そして、市場で売りに出されているIBITの株式が十分にない。すると、ETFの仕組みの中の特別な機関が介入します。これが認可参加者（APs）です。
APは基本的に、ETFと直接大口の取引ができる権限を与えられた仲介者です。
つまり、フローはこう見えます：
1- 投資家がIBITの株式を買う
2- 需要が増えると、IBITの株式は自分が保有しているビットコインの価値を上回る価格で取引され始めることがある
3- APがファンドと取引して、新しいIBIT株式を創出する
4- キャッシュ・モデルでは、このプロセスによってファンドが新しいBTCを買う可能性があります
5- 新しいIBIT株式が市場に入る。供給と需要が再び均衡します
これを見ると私が受け取るのは次の点です。ETFへ流入した資金は、ファンドが保有するBTCを増やし得て、現物市場での実際のBTC買いを生むこともあります。
それは、本当に新しいドル需要がビットコインへ向かって動いているサインになり得ます。
では、「現物（in-kind）」取引とは何ですか？
基本的には、資産と資産の交換ということです。
旧モデルではこう見えました：
APがETF株式を創出したいときは、まず現金を渡しました。次にファンド、または取引がBTCを買いました。新しいETF株式はAPに渡されました。
このモデルでは、ファンドが市場に出てBTCを買う必要があるかもしれません。
新しいモデルでは、こう見えます：
これが現物（in-kind）モデルです。BTCが渡され、その代わりにETFの株式が受け取られます。
つまりファンドは、まず現金を受け取ってから市場でBTCを買いに行く必要がありません。IBIT株式は、その代わりに直接創出されます。
7月29日、SECはスポットの暗号ETFにおける認可参加者（authorized participants）が現物（in kind）での創出・償還取引を行うことを認めました。
実際にはどう動くのでしょうか？
ここで人々が見落としがちな重要な細部があると思います。
一般の小口投資家は、ウォレットからブラックロックに直接BTCを送って、1クリックでIBITを受け取ることはできません。
大口のBTC保有者はまず、APを通じて、適格な仲介者チャネルを経由してIBITファンドに入る必要があります。
前に言ったように、IBITの株式は大きなバスケットで作られます。
つまり、BTC保有者とETFファンドの間には、機関のオペレーショナル面・法務面での連鎖があります。
なぜそれは新しいビットコイン需要ではないの？
はい、いくつかの点は少しややこしくて、ここに宙ぶらりんのまま残されているところがあります。一緒に2つのシナリオで、もっと分かりやすくしましょう。
➛ シナリオa：
ジャックは現金100万ドルはあるが、BTCは持っていない。
ジャックはIBITを買う
市場には新しいIBIT株式への需要がある
APが（創出を）行う
ファンドは仕組みに応じてBTCを取得する
ファンドのBTC残高が増える
ここでは、ジャックのドルは以前はビットコイン市場にはありませんでした。つまり経済的に新しい需要が生み出されます。
➛ シナリオb：
アリスはBTC相当で100万ドルをすでに持っている
アリスは適格な機関チャネルを通じて、現物取引で自分のBTCを渡す
彼女はその代わりにIBITの株式を受け取る
ファンドが保有するBTCの量が増える
しかしファンドは追加で、オープンマーケットに行ってBTCを買う必要はありません。
ここでアリスはビットコインから退出しているわけではありません。持ち方を変えているだけです。
したがってここから持ち帰るべきことは基本的にこれです。ETFのBTC保有が増えたからといって、ETFが市場から新しくBTCを買ったと自動的に意味するわけではない。
この2つの主張を混ぜないでください。
たとえば、ETFに50億ドルが移ったという最近のニュースを見たかもしれません。
しかしこれは、ブラックロックがこれだけの資金をビットコインに投入したという意味ではありません。
既存のビットコイン保有者が、その分だけのBTC価値をETFの構造へ移していた
新しい需要はありませんでした。カストディのタイプが変わっただけです。
それがなぜ重要？
大口のBTC保有者にとって、カストディの好みが変わり得ます。
大量のBTCを保有することには、重大な運用上の責任が伴います。
ご存じのとおり、安全面の問題もあります。
つまり、ここでは人々が基本的にある種類のリスクを別の種類のリスクと交換しているようなことが起こり得ます。
もう一つ重要な結果は、ビットコインの「利用」が増えるというより、投資商品としての分配（流通）が拡大する可能性があることです。
だからこそ、ETFデータやETFニュースをより慎重に読み取る必要があるのです。
さらに人々は、取引所で互いに既存のIBIT株式を買ったり売ったりもします。これもETFのBTC保有を変えず、新しいBTC需要でもありません。
もしAPが現金と引き換えに新しいIBIT株式を創出するなら、ファンドはBTCを取得する必要があるかもしれません。新しい需要が生まれる可能性があります。
既存のBTC保有者が現物（in kind）の方法でIBITへ移行するなら、ファンドのBTCは増える可能性がありますが、新しい需要が発生しないこともあります。
私の見解
もちろん、これを「ビットコインがより金融化されていく」と読むこともできます。
長期的にはビットコインは、周りにこれだけ多様な選択肢を抱えた金融資産になりつつあります。
構造的には、これは私にとっても前向きに見えます。より多くのアクセス、より深い流動性、そしてより多くの機関チャネル。
ただ、私はそれにはコストがあると思っています。
ビットコインの供給のより大きな部分が、大口カストディアンや伝統的な金融機関の中に集中していく可能性があります。
そしてその時点で、ビットコインはさらにその理念から遠ざかっていきます。あなたの鍵、あなたのコイン。
つまりETFを保有することは、ビットコインを使っているのではありません。ETFを保有するのは、ビットコインの価格へのエクスポージャーを得るだけです。
そして自己カストディがゆっくりと消えていくことも、その一部です。