単一の契約で6年間にわたり450億ドルの支払い義務を負う場合、主なリスクは技術が機能するかどうかではありません。相手先が、納品するまで十分に存続できるかどうかです。AnthropicのNscaleとのリース契約は、巨大な運用および財務リスクを、1つの関係性、1つの所在地、そして1つのチップ供給業者に集中させています。私は、このような集中リスクのプロファイルを、いかなるポートフォリオでも受け入れません。

数値が示す懸念はさらに積み重なります。Nscaleの総Monarch投資額は約710億ドルで、そのうち470億ドルがAIチップに充てられています。Anthropicの450億ドルは最初の建物のみを対象しており、残りの稼働能力は2028年から開始します。工期が遅れれば——この規模のプロジェクトでは通常そうしたことが起きます——Anthropicは、すでに支払い済みの能力不足に直面します。

私は、特にチップ依存に焦点を当てたいと思います。Vera Rubinは、未リリースのNvidiaプラットフォームです。Anthropicは、生産実績のないハードウェアに対して6年間の支払いを約束しています。もしNvidiaで製造の遅延、歩留まりの不満足、あるいは後継アーキテクチャが想定より早く到来する事態が起きれば、このリースの経済的価値は急速に悪化します。

IPOの観点による市場タイミングリスクも加わります。Nscaleは、受注済み売上が510億ドルあるため、来月早々に上場する可能性があります。しかし、受注済み売上は認識済み売上ではありません。Anthropicが条件を再交渉するか、または債務不履行に陥れば、その積み上げは消滅します。IPOでNscaleを買うパブリック市場の投資家は、実質的に、今後6年間にわたりAnthropicの支払能力が持つことを引き受けているのと同じです。

出典：TradingKey