一笔价值740万美元WETH头寸的清算为Aave带来80.2万美元收入，这只是该协议在2025年近9亿美元收入中的微小一部分。创始人Stani Kulechov坐拥的，正是这些持续不断的现金流铸造的财富帝国。
2025年，美国证券交易委员会结束了对Aave为期四年的调查，未采取任何执法行动。这一监管胜利为Aave带来了前所未有的确定性，协议创始人Stani Kulechov随即公布了“协议外收益共享”治理提案。
当市场还沉浸在监管松绑的喜悦中时，敏锐的观察者已经开始分析Stani的个人财务状况。他的财富密码并非来自代币价格波动，而隐藏在Aave协议稳定运行的现金流水账中。
01 富の解読
Stani Kulechovの個人純資産について、外部の推定では約3-5億ドルの範囲とされています。この数字は主に2つのコアソースから来ています：彼が約160万枚のAAVEトークンを保有しており、現在の価格で約2億ドルの価値があります。
より重要なのは、Aaveプロトコルが過去5年間で5億ドル以上の累積利益を上げていることであり、たとえ10%の割合で計算しても、彼の配当は5000万ドルを超えています。この2つの主要な収入を合わせると、ほぼ3億ドルに達しています。
この財務構造はシリコンバレーのテクノロジー企業の創業者とは本質的に異なります。Aaveのプロトコル手数料メカニズムは持続的なキャッシュフローを直接創出しており、単に株式の価値上昇に依存しているわけではありません。
02 市場の状況
現在、Aaveは約216億ドルの時価総額で暗号通貨分野で強力な地位を占めています。プロトコルが処理した歴史的な預金総額は3.33兆ドルに達し、貸付の規模は1兆ドルに近づいています。
オンチェーンデータ分析によると、Aaveは2026年に1200億ドルの総ロック価値を達成し、DeFi貸付市場全体の59%のシェアを占めています。この巨大な数字の背後には、5.5万の月間アクティブユーザーと1.4万の日間アクティブユーザーの持続的な参加があります。
AaveのV3プロトコルは特に目立っており、その日間アクティブユーザー数はV2プロトコルの7.69倍です。これは単なる市場シェアの数字ゲームではなく、AaveがDeFiエコシステム全体におけるシステム的な重要性を示しています。
03 キャッシュフローの真実
Aaveの収益性はそのプロトコル手数料を通じて明確に示されています。最新のデータによると、Aave V3プロトコルの年次手数料は6.99億ドルに達し、累計手数料は12.81億ドルを突破しています。
収入構成を深く掘り下げると、2025年第3四半期にAaveの四半期総収入が2.59億ドルに達し、その大部分が借入利息から来ていることがわかります。この収入モデルは伝統的な銀行に似ていますが、効率構造には本質的な違いがあります。
ある分析によると、銀行が1ドルの預金から得る利益はAave上の1ドルUSDCの10倍です。この収益性の差は、いくつかの根本的な要因から生じています。伝統的な銀行は、連邦準備制度の基準金利を基にした資金調達コストを持ち、AaveのUSDC預金金利は通常国債の利回りをわずかに上回ります。
同時に、銀行はより複雑なリスク変換活動を行い、数十億ドルの無担保ローンを管理しており、そのリスクは「ETHの再担保の担保価値を管理する」よりもはるかに高いです。銀行業界には寡頭独占的な性質があり、ユーザーの切り替えコストと業界への参入障壁は高いです。
04 変革の道
2026年、Aaveの戦略的な焦点は単なる貸付プロトコルから包括的なオンチェーン信用基盤へと移行しています。この転換の核心には、まもなくリリースされるAave V4のアップグレードがあり、これは「中心-放射」設計を採用し、ネットワークを越えた流動性を統一し、DeFiの中核的な断片化問題を解決することを目的としています。
V4のアップグレードの鍵は取引量を増加させることではなく、1ドル流動性の資本効率と利益率を向上させることです。成功すれば、Aaveの規模は競合他社が模倣しにくい持続的な優位性となります。失敗すれば、プロトコルは金利を最適化しリスクを選別する競合からの影響を受けやすくなります。
イーサリアム創設者Vitalik Buterinは、Aaveのような低リスクのDeFiアプリケーションをイーサリアムの「検索」機能に例え、インターネットにおけるGoogleの地位に似ているとしています。彼は、このモデルが取引手数料収入を持続的に推進できると考えており、基盤ネットワークに過度な圧力をかけないと述べています。
05 重要な課題
基本的な要因は強力ですが、Aaveは依然としていくつかの重要な課題に直面しています。まずはガバナンスの争いです。2025年末、Aave DAOとAave Labsの間で収益配分に関する公開の対立が発生し、市場価値が一時的に約5億ドル下落しました。このガバナンスの摩擦は、プロトコルの成功とトークンの価値の間の乖離リスクを明らかにしました。
次に価値捕獲の問題です。Aaveのプロトコルは、AAVEトークンが生成する経済的価値を捕獲できなくても成長を続けることができます。フロントエンド、機関チャネル、ブランド製品の活動が持続的なキャッシュフローに転換できない場合、使用状況にかかわらず評価倍率は制限されます。
第三の問題は、機関の採用がトークンを迂回する可能性があることです。Horizonプラットフォームを通じた機関の参加は、Aaveのインフラとしての役割を拡大する可能性がありますが、AAVEトークンへの需要を増加させることはありません。この場合、プロトコルの採用とトークンの評価は引き続き分化します。
06 取引の論理
価格のパフォーマンスから見ると、AAVEは最近130-150ドルの範囲で重要なサポートを形成しています。250-280ドルの抵抗を突破できれば、より強力な回復が始まる可能性がありますが、この領域を下回ると、さらなる下落が予想されます。
技術分析によると、AAVEのRSI指標は34.75に達し、売られすぎの領域に入りましたが、極端なレベルには達しておらず、技術的な反発が起こる可能性があることを示しています。MACDヒストグラムは依然として下落傾向を示していますが、複数のアナリストは初期の弱まりの兆候に気づいています。
2026年の価格展望について、さまざまな機関がシナリオ予測を出しています。21Sharesのベースシナリオ予測は188ドルで、強気シナリオ予測は220ドル、弱気シナリオ予測は113ドルです。これらの予測は、プロトコルの実行効率、資本改善、ガバナンスの信頼性などの要因に基づいています。
07 長期展望
長期的には、Aaveの未来は幾つかの重要な要因に依存しています。規制の明確性はほぼ実現されており、SECの不作為決定は主要な障害を排除しました。技術のアップグレード、特にV4のリリースが、Aaveが貸付プロトコルから完全な信用スタックに変わるかどうかを決定します。
機関の採用のペースは加速しています。2026年1月、7.69億ドルのUSDTがAaveに移され、大量の機関流動性がこのシステムに流入していることを示しています。さらに、AaveはCircle、Ripple、Franklin Templetonなどの主要金融機関と提携し、現実世界の資産をトークン化し、担保の多様性を拡大しています。
消費者の拡大も重要な方向です。Aaveは2025年末に消費者向けのモバイルアプリを導入し、2026年に数百万の貯蓄口座ユーザーを引き付けることを目指しています。適切に実行されたアプリは、Aaveのユーザー基盤を大幅に拡大し、暗号通貨原生ユーザーを超えることができます。
Aaveが信用基盤への転換を進める中で、価値創造はより分散化しています。経済活動は独立した暗号資産の貸付アプリケーションではなく、第三者アプリケーションでますます行われています。したがって、Aaveの評価は、このより広範な経済活動が保有者に持続可能なキャッシュフローをもたらすかどうかに依存しています。
