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利上げの声が突然沸き起こる！
今日の正午ごろ、韓国の利上げ観測が突然強まりました。日本の三菱UFJフィナンシャル・グループは、韓国銀行の利上げ観測を8月に前倒しし、「連続利上げ」が行われる傾向があると見ています。スタンダードチャータード銀行（DBS銀行）のエコノミスト、Taimur Baig氏とRadhika Rao氏は、韓国銀行が8月の会合で政策金利を25bp（0.25%ポイント）引き上げ、3.00%にする見通しだと予想しています。
韓国で利上げ観測が強まる中、オーストラリアの第2位の年金基金は、長年で最大規模となる円のオーバーウェイト・ポジションを構築し、市場が日銀の利上げ可能性を過小評価しているとの見方を示しました。さらに意外なのは、オーストラリアと欧州について、シティグループが「オーストラリア準備銀行のインフレ予測が想定から外れる可能性があり、9月の利上げリスクが上昇している」と見ていることです。
欧州中央銀行（ECB）執行委員会メンバーのシュナーベル氏も、景気の粘り強さを踏まえれば、金利はさらに引き上げる必要があると、今日あらためて率直に述べた。
利上げ見通しが突然引き上げられた
きょう、市場に非常に興味深い現象が見られた。いくつかの先進国で利上げ見通しが、突然、全面的に引き上げられた。
まず韓国。DBS銀行のエコノミスト、Taimur Baig氏とRadhika Rao氏は、韓国銀行が8月の会合で政策金利（ベンチマーク）を25bp引き上げて3.00%にすると予想している。同時に、2026年のGDP成長率見通しを現状の2.6%から約3.5%へ、2027年のCPIインフレ見通しを現状の2.3%から約3.0%近辺へ引き上げる余地が大きいとみる。上半期の景気は予想を上回る伸びだったこと、コアインフレが持続していること、住宅価格が上昇していることが支えとなる要因だと指摘した。三菱UFJフィナンシャル・グループはさらに、韓国銀行が「連続利上げ」を行う可能性が高いとみている。同社は最近、韓国銀行が今月さらに25bp利上げすると予測した。
次に日本。ゴールドマン・サックスは日本銀行の利上げ見通しを明確に前倒しし、9月会合が政策転換点になる可能性があるとみている。為替の安定が、賃金データに代わって最も差し迫った変数になっているという。追風トレーディング・フロアによると、ゴールドマンの日本担当エコノミストTomohiro Ota氏は8月25日のリサーチノートで、日本銀行は9月に利上げすると予想している（これまでの予想は2027年1月）。その後、2027年1月と7月にそれぞれ利上げし、政策金利は1.75%まで上昇すると見込んでいる。
オーストラリアの第2位の年金基金は、多年にわたる規模最大の円のオーバーウェイト（保有増）ポジションを構築した。約3700億豪ドル（2650億米ドル）の退職資金を運用するオーストラリアの退職信託シニア・ポートフォリオ・マネージャーのJimmy Louca氏によると、過去6カ月で、円相場が対ドルで160近辺まで下落（円安方向）するにつれて、このポジションを増やし続けている。多くの投資家が円を売りたいと考える中で、これは珍しい円の買い（強気）賭けだ。
オーストラリアと欧州でも、利上げ見通しが予想外に強まった。シティ・グループのエコノミスト、Farrz Said氏は、7月の力強いインフレ指標を踏まえると、第3四半期の前期比インフレ率は、オーストラリア準備銀行（RBA）がこれまで見込んでいた0.8%の上振れとなる可能性があると述べた。シティ・グループはこれまで、RBAが11月に25ベーシスポイント（bp）利上げすると予想していたが、Said氏は、来週の第2四半期GDPデータ公表前に、RBAは今年さらにもう一度利上げが必要だとの確信を強めた。さらに、9月の利上げリスクは相当大きく、利上げ回数は「少なくなる」より「むしろ増える」可能性が高いと見ている。
欧州中央銀行（ECB）の執行委員であるシュナーベル氏はさらに、中東の紛争が長期化していることに加え、ユーロ圏経済の実績が予想外に強いことでインフレに上向きリスクが生じているため、金利はさらに引き上げる必要があると述べた。消費者物価の上昇率は「ある程度長い期間」2%を上回る可能性があり、その影響が賃金に波及してから対応すれば、政策立案者は状況に出遅れることになる。シュナーベル氏は、石油以外のエネルギー価格の圧力が、より持続的になりつつあると警告した。欧州の天然ガス在庫水準が低いことを踏まえると、天然ガス市場の動きは特に懸念材料であり、インフレに実質的な上向きリスクをもたらしている。
米国の「逆行」行動
世界市場にとっては、米国の動きこそが決定要因になり得る。
英紙フィナンシャル・タイムズによると、米財務長官ベッセントが債券市場に介入した措置は、FRBによるインフレ抑制の取り組みとは真逆だという。ベッセントが予想外に米国債市場に介入したことで、利回りは先に下がってから上昇し、市場の反応は、ウォッシュが金曜にジャクソンホールで行う講演により大きな圧力をもたらすことになった。FRB議長のウォッシュはこれまで、一連の判断は投資家が経済データや市場価格をより重視して行うべきであり、FRBのフォワードガイダンスを待って将来の金利の動きがどうなるかを教えてもらうべきではない、と強調してきた。
いま外部では、ベッセントが長期金利を抑える取り組みがうまくいかない場合、FRBも市場への介入を迫られるのではないかという懸念がある。ヴァッシュとベッセントはともに、億万長者のスタンリー・ドラッケンミラーの門下生で、2人は頻繁に会い、関係は良好とされている。ただ、現時点での外部の見方は、それぞれが率いる財務省とFRBが「真逆の方向へ向かっている」というものだ。
少し前に、米国のマクロ調査機関Bianco Researchの創業者で、米国債市場を長期にわたり追うJim Bianco氏がBanklessのポッドキャストで語ったところによると、FRBが明確で信頼できる反インフレ姿勢を示し、さらには利上げをもう一度行うことができて初めて、長期債の保有者が求める期間プレミアムを引き下げ、長期ゾーンの利回りを押し下げる余地が出てくるという。FRBが引き下げているのは短期金利だが、住宅ローン、企業の長期資金調達、株式のバリュエーションは、10年物および30年物の米国債利回りに連動する。今回の動きでは、両者が切り離された。理由は成長率ではなく、信頼性（credibility）にある。
一方で、インベスコ・アジア太平洋地域のグローバル・マーケット・ストラテジストである趙耀庭氏は、世界各地の中銀が利下げをするのか、それとも25bpの利上げをするのかに注目するよりも、「長期金利が上がり続ける」という傾向のほうを重視すべきだと考えている。長期ゾーンの利回り上昇によって、FRBがさらに利上げする必要性はすでに弱まっている。米国全体での借入コストが総じて上昇し、金融環境もすでに引き締まっている。つまり、債券市場は実際には、FRBに代わって引き締め政策の役割を果たしている、ということだ。