$ZM この第2四半期の決算で最も注目すべき点は、GAAPの純利益が15億ドルへ急増したことではなく、企業向け事業の売上が前年同期比で7.8%成長しており、過去3年で最速の伸びとなっている点です。同時に同社は通期の売上および1株当たり利益のガイダンスを引き上げました。Zoomは、オンライン会議を中心としたプロダクトから、企業コラボレーション、顧客体験、そしてAIツールの組み合わせへと移行していますが、オンライン事業は依然としてほぼゼロ成長です。
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2026年7月31日時点の2027会計年度Q2（第2四半期）で、Zoomの総収益は12.77億ドルで前年比4.9%増加しました。固定為替レートベースでは4.7%の増加です。GAAP営業利益は3.14億ドルで、営業利益率は24.6%でした。Non-GAAP営業利益は5.10億ドルで、営業利益率は40.0%でした。
売上成長率は高くありませんが、利益率とキャッシュフローは引き続き強い水準を維持しています。現状のZoomにおいて、市場がより重視しているのは、パンデミック期の高成長に再び戻れるかどうかよりも、企業向けの事業が成長を押し上げられるか、そして成熟ソフトウェア企業としての利益とキャッシュ創出力を守れるかどうかです。
企業向け事業が成長の主力に
企業向けの売上高は7.88億米ドルで、前年比7.8%増。オンライン事業の売上高は4.90億米ドルで、前年比わずか0.6%増にとどまりました。これは、成長の主な要因が個人や中小規模ユーザー向けのオンラインサブスクリプションではなく、直販、チャネル、そして大口顧客の牽引による企業側にあることを示しています。
四半期末時点で、過去12か月の売上が10万米ドルを超える顧客数は4,625社で、前年同期比8.2%増となりました。企業顧客の純ドル拡張率は99%で、前年同期の98%からわずかに改善しています。この指標はまだ強い拡張状態には戻っていませんが、大口顧客の更新・アップグレード・解約の全体像が少なくとも安定化してきていることは示しています。
GAAP純利益は、主力の改善をそのまま示すわけではない
今四半期のGAAP純利益は15.42億米ドル、希薄化後の1株当たり利益は5.15米ドルで、前年同期を大きく上回りました。ただし、その中には16.14億米ドルの戦略投資による純利益が含まれています。株式報酬、戦略投資による収益、買収関連費用などの項目を除くと、Non-GAAP純利益は4.64億米ドルで、前年同期の4.71億米ドルをわずかに下回りました。Non-GAAPの希薄化後1株当たり利益は1.55米ドルで、前年同期の1.53米ドルを上回っています。
そのため、GAAPの利益が大幅に跳ね上がったからといって、コアとなる営業利益が同じ幅で改善したことを必ずしも意味しません。事業の実態をより反映するのは、企業収入の成長率、Non-GAAP営業利益率、そして今後の顧客拡張の状況です。
キャッシュフローと自社株買いが、財務の土台
今四半期の営業活動によるキャッシュフローは4.95億米ドル、フリーキャッシュフローは4.72億米ドルで、フリーキャッシュフロー利益率は37.0%に相当します。7月末時点で、会社の現金、現金同等物、有価証券の合計は約72億米ドルです。
ZoomはQ2に約370万株を自社株買いし、現在の計画では累計で4,420万株の自社株買いを実施しています。潤沢なキャッシュフローと純現金の積み増しにより、同社は引き続き製品開発やM&Aを推進できます。一方で、自社株買いによって株式数を減らすことはできますが、自社株買いそのものは事業成長の代替にはなりません。企業収入の成長率を継続的に押し上げられるかが、バリュエーション修復の土台となります。
AI製品はより安定した企業収入につながるのか
同社は、AI-firstの顧客体験プロダクトの提供により、年換算の収益が高い2桁台の成長を達成しており、Zoom Virtual Agentの顧客数が前年同期比256%増加したと述べています。これらのデータは、AI製品が比較的早期に採用されていることを示しています。ただし同社は具体的な収益規模を開示していないため、現時点ではAI製品は独立した形でバリュエーションを支える新事業というより、企業向け事業の成長の潜在的な上積みとして捉えるのが適切です。
会社はFY2027の売上高ガイダンスを50.85億〜50.95億米ドルに上方修正し、Non-GAAPの1株当たり利益ガイダンスを6.08〜6.12米ドルに引き上げました。また、通年のフリーキャッシュフローは17.80億〜18.20億米ドルと見込んでいます。Q3の売上高ガイダンスは12.75億〜12.80億米ドルで、短期の総合的な成長率は依然として比較的穏やかです。
引き続き検証が必要な点
Zoomの現時点で最も重要な検証ポイントは3つあります。①企業向け事業が、全体の売上成長を継続的に上回れるか。②企業顧客の純ドル拡張率99%が、100%以上の純拡張に戻せるか。③AIの顧客体験プロダクトが、顧客数の増加から、定量化でき、かつ継続可能な収益貢献へと転換できるか。オンライン事業の低い一桁台の成長は足を引っ張っています。企業側でこの部分を埋められるかが、同社の成長の重心が本当に上向くかどうかを決めます。
一言で見ると：ZoomのQ2の核心的な注目点は、企業収入の成長率が過去約3年ぶりの高水準に戻ったことと、通年のガイダンスが上方修正されたことです。ただしGAAPの純利益は主に戦略投資による収益が押し上げており、本当に追うべきは企業顧客の拡張と、AI製品が継続的な収入として実現できるかどうかです。
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