予想していなかった理由でTermMaxに注目してしまっています。これは、暗号資産を「場当たり的」に感じさせないようにしようとしているのです。私は、貸出プロトコルが過去に「確実性」を売りにしているのを見てきましたが、市場が都合の悪い状況になった瞬間、金利やインセンティブ、あるいは流動性が壊れてしまうことがありました。満期まで固定の借入コストは本当に有用です。しかし、それで残りのポジションまで固定になるわけではありません。担保はまだ動きます。オラクルもまだ失敗します。清算もまだ起こります。さらに早期に抜けたい場合、退出が現実のものになるのは、向こう側で待っているカウンターパーティ次第です。

私の注意を引き戻し続けているのは、TermMaxが負債とエクスポージャーを別個のインストゥルメントに分け、その同じ仕組みをコール、プット、そしてデュアル投資型のバルツ（vault）へと押し広げていく点です。オプションの買い手は、損失をプレミアムに限定できます。一方で流動性提供者は、より醜い側の取引を引き受けることで、そのプレミアムを得ます――つまり、下落するトークンへ変換される側になるか、価格が上昇したときのアップサイドを売り渡す側になるかです。このトレードオフは、少なくとも紙の上では、正直に見えます。

私はこれを以前も見ています。洗練されたトークン設計、薄い市場、そして報酬が弱い有機的需要を隠してしまう状況です。固定期間の流動性は細切れになりやすく、さらに複雑さはスリッページ、決済、スマートコントラクト、そしてキュレーターの選択を通じて、戻ってくる癖があります。私はそれを完全には信じきれませんし、インセンティブが消えた後に十分な実需の借り手が残るのか、まだ確信が持てていません。でも、これには何か違う感触があります。TermMaxはリスクが消えるふりはしていません。リスクを、実際に人々が見て理解できる「条件（terms）」へと再パッケージ化しているのです。暗号資産の世界では、それは別の「手間いらずの利回り」という約束よりも、より意味がある――そしてより危険です。

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