そのAPRの数字だけ見ないで。TermMax V2が本当に変えているのは、流動性がどう奪われるかだ

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ずっと偏見があって、「固定金利」っていうのは、プロジェクト側が思いつきでいくつかの区分を作って、ユーザーが見た目のいい方を選んでサインするだけだと思ってた。ところがTermMaxのRange OrderのドキュメントとV2の更新内容を行ったり来たりで何度も読み直して、ようやく自分の間違いに気づいた。見て理解すべきなのは「固定」という2文字じゃなくて、金利が市場でどう作られているかなんだ。

TermMaxのロジックは実にシンプル。市場がまず、負債資産・担保資産・満期日を確定する。マーケットメイカーやキュレーターがその中にレンジオーダーを流し込み、資金規模が違うときに「借りたい／貸したい」APRを区分したカーブで表す。1つの市場の中に複数のカーブが同時に並ぶこともあり、約定する側は、その時点で利用可能な流動性に応じて約定する。

これが普通のAMMといちばん違う点は？普通のAMMは「コイン価格と流動性の関係」を説明する。TermMaxは「金利と約定可能な規模の関係」を説明する。あなたが一定の資金帯を食べると、後続のAPRは用意されたカーブに沿って上がったり下がったりする。あなたが見ている「固定金利」は、この1回の約定が終わった後はもはやズレない、という意味であって、市場全体がずっと同じ数字に固定されているわけではない。

V2はさらに一歩進めた。公式には、同じ市場内でキュレーターのレンジオーダーと個別の指値注文を同時に探し出し、利用可能な出所を1つの提示価格として統合して、1回の署名で約定するという。さらにチェーンごとの市場や金庫も同じ画面で比較できる。最初の反応はこうだった――「画面上部のAPRを見ていればいいのでは？」

でも、もう一段考えると違う。見た目が良い提示価格でも、その金額の全部がその金利まで食べられるとは限らない。薄い厚みだと、約定はカーブの次の区間へ押し出される。指値注文は最低の貸付金利や最高の借入金利を指定できるけれど、ずっと対手が現れない可能性もある。クロスチェーンで同じページに表示されても、資金やリスクが自動で合算されるわけではない。別ネットワークのGas、資産、コントラクトはそれぞれ確認が必要。

だから今の自分は、TermMaxのV2を「統一された画面＝複雑性が消える」と理解していない。実際にやっているのは、散らばった注文を先にあなたのために整理して、金利・深さ・満期日をより簡単に同じテーブルで比較できるようにすることだ。

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