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数日前に私はTermMaxを見ていました。最初は私も、それを単なる別のDeFiレンディング・プロトコルとして見ていたんです。あなたも、DeFiレンディング・プロトコルとしてしか知らないかもしれませんよね？それでは、TermMaxを調べていて見つけた面白い点をひとつ共有します。特にFT/XT構造について話したいと思います。

最初は、利回りを生む資産とは「単一のポジション」だと思っていました。でもTermMaxを深く見ていくと、そのエクスポージャーは2つの異なるインストゥルメントに分割されていることが分かりました。FT（Fixed Token）は満期に向けた定義された請求権を表し、XT（Exchange Token）は残りの変動するエクスポージャーを扱います。
ここに少し違いがあると感じました。時間そのものが価格付けの一部になり得るのです。もしFTが満期価値を下回って取引されるなら、その価格差は、満期まで保有した場合に得られ得る含意リターンを示している可能性があります。つまり、その構造は、通常の変動金利型のDeFiローンというより、固定金利寄りの債券スタイルのポジションに近いように見えます。

ただ、私にとって最も重要なのはリスク分離です。あるユーザーは、裏付けとなるアセットへの過度な市場エクスポージャーを取らずに、予測可能なリターンを望むかもしれません。別の参加者は、変動する上振れを好み、その不確実性を受け入れるかもしれない。TermMaxは、この2つの異なる嗜好を、1つのポジションに束ねてしまうのではなく、別々のエクスポージャーとして分離できる枠組みを作ろうとしているわけです。
でも、もうひとつ考えたことがあります。紙の上で構造が良さそうでも、実際の試金石は流動性です。
では、ボラティリティが突然上がったらどうなるでしょう？買い手がいなくなったらどうなるでしょう？FTとXTの市場が非効率になったらどうなるでしょう？そういう状況になったときに初めて、この設計がどれだけ耐えられるのかを本当に見ることができます。
私の視点では、TermMaxが面白いのはまさにここです。利回りの「時間」とアセットへの「エクスポージャー」を、ひとつにまとめた束ねリスクとしてではなく、別々に扱おうとしているからです。

あなたはどう思いますか？コメントであなたの主な意見を教えてください。

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