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（出所：レイフォン網）

8月21日、モルガン・スタンレー（JPMorgan）が最新の研究レポートで、アリババのクラウド事業における現在の利益率12%は、システム的に過小評価されており、成熟期のROICは20%に近いはずだと指摘しました。その理由は、過去数四半期でCapexの投下が速く、大量のGPUおよびデータセンター資産がちょうど稼働を開始したばかりで、まだ利用率60%の立ち上げ（ランプアップ）段階にあるためです。初年度の単一バッチのROICは約6%にとどまり、成熟期の20%を大幅に下回っています。モルガン・スタンレーは「vintage」モデルを積み上げて外挿し、Capexが一定に保たれ、単位経済がこれ以上改善しなくても、旧資産が四半期ごとに増え、新資産の稼働率がランプアップしていくことで、全体の加重ROICは現在の約6%から、自然に約16%へと上昇すると見込んでいます。AI基盤インフラのネット・フリー・キャッシュフローは、第三年ごろに損益分岐点を突き抜ける見通しです。