TermMaxについて、誤解されやすい何かがあるように感じています。特に、十分なDeFiサイクルを経て「保護」という言葉がまったく別の方程式を隠しうることを知った後はなおさらです。

私の目を引いたのは「現物の受け渡し（物理的なデリバリー）」です。TermMaxは、清算がローンを完全に回収できなかった場合、残りのプールをFT保有者へ引き渡せるとしています。受け渡される原資産と担保は、その時点で未決済のFTに対する各保有者の取り分に応じて分配されます。これは実際のバックストップです。単に「不良債権の受領書」を手渡されるわけではありません。

ただ、「比例配分」について考え続けています。実際に起きたとき、比例するのは何に対してでしょうか？私が支払った価格ではありません。私がどれだけ早く参加したかでもありません。結局のところ、その時点での自分のFTの持分が、未決済FT総供給に対してどれだけあるかに帰着します。

この違いは重要です。暗号資産の世界では以前にも見たことがあります。仕組みは現実のもので透明でも、見出しが示すほどにはあなたを守らないことがあります。もし市場が過度に混み合い、複数の保有者が失敗した清算後の同じ担保に手を伸ばすような状況になると、誰の取り分も薄くなります。保護は消えません。回収が分け合いになるだけです。

私はそれを欠陥だと言っているわけではありません。むしろ、不良債権がただ消えるふりをするより、より正直かもしれません。とはいえ、それが実際にはどう見えるのかはまだ確信が持てません。FT保有者が実際の受け渡しイベントでどれだけ回収できたのかを示す十分な公開データを見ていません。もしかすると、その点が欠けているピースなのかもしれません。

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