2025年4月21日、米商品先物取引委員会（CFTC）が2つの問題を投げかけた。
第一に、無期限先物をどう規制するのか？
第二に、市場が24時間ずっと止まらないなら、取引・清算・担保・リスク管理はどうするのか？
無期限先物契約、略してperp。満期のない先物で、欲しいだけ保有でき、レバレッジも効く。この仕組みは2016年に暗号資産の世界で発明され、24時間ずっと取引ができる。伝統的な市場には対応物がない。
CFTCがこの件を研究しているのは、彼ら自身の言葉を借りれば「興味があるから」だ。しかし明らかに、perpのような商品が規制の視野に入ってきたのは、第一に取引量が極めて大きいから。第二に、すでに伝統的金融の“パイ”に手を伸ばせるほどになっているからだ。しかも、取引プラットフォーム上で、金のperpのように伝統商品を包装した製品が出てきている。第三に、彼ら自身もおそらくそういうことをやりたいのだ。
一通の返信、そしてCC欄にある人々
1か月後、誰かが答えた。
2025年5月22日、Hyperliquid LabsはCFTCに2つの意見書を提出した——一つは24/7の取引・清算について、もう一つは無期限先物契約について。
この返信メールで面白いのは、CC欄だ。
CC欄には、前CFTC議長J. Christopher Giancarloが寝そべっている。米国では有名な、暗号資産に親和的な前議長だ。
ワシントンでは、CC欄は通達のためではない——挨拶のために使われる。この手紙の半分は現職の規制当局向けに書かれ、もう半分はGiancarloに向けて書かれている。
1年後の2026年8月19日、米大統領トランプが公開の場で「Hyperliquidを米国に持ち込む」と言い切った。隣で聞いていた人物は口元を押さえてこっそり笑っていた——彼はMichael S. Selig、CFTCの現職議長だ。
ネットでは「Hyperliquidのプラットフォーム通貨HYPEが急騰して彼はうれしかった」と言われている。しかも、もっと価値があることがある。
米国外にあって、米国の管轄を受けず、米国の利用者のためにサービスを提供していない暗号資産取引プラットフォームの名前を、米国大統領の口から出させる。
Seligはやり遂げた。もちろん彼はうれしい。
Selig、図の中で唯一笑っている人
前任者と現任者
Seligは2014年から2015年にかけて、Giancarloの法律秘書（監督当局のトップ層の手足として動く若手弁護士）を務めていた。彼はうまくやっていたので、Giancarloはその後、Seligを一流法律事務所のWillkie Farr & Gallagherに招き入れる。2022年、SeligはWillkieのパートナーになり、取引先は暗号資産業界——eToro、Paradigmなど、彼の顧客だ。
現在、無期限先物を管轄している人は、就任前は暗号資産企業のために一流法律事務所で訴訟を戦っていた——時給で働くタイプの人だった。
2025年、SeligはまずSECの暗号資産タスクフォースに首席法務顧問として赴任し、10月にトランプに指名されてCFTC議長に就任した。就任後、委員会内の最後の他の委員も辞任したのだ。もともと5人のCFTCが、彼一人だけになった。ひとりで物事が決まる。
そしてGiancarlo——彼の旧上司だ。CFTCを去ったあと、同じ法律事務所に入って上級政策顧問になり、やがて事務所を離れて、暗号資産とAIのコンサルをフルタイムで行うようになった。ビジネスは好調で、業界内では彼を「暗号の教父」と呼ぶほどだ。
さらに、Hyperliquidが提出した意見書への返信メールを見る。CC欄には、元議長のGiancarlo——そしてHyperliquidの名前を出した現議長が含まれている。
支援
次に起きることこそが本題だ。CFTCがどう手を貸すかを見る。
議会の関門でまず止められた。
2026年4月、Seligは上層の機関に呼び出され、質疑を受けた。議員Austin ScottがHyperliquidの原油価格の契約を手に、「オフショア・プラットフォームが一日中取引しているのは、米国の消費者に害を与えないのか？ 管理すべきだろうか？」と聞いた。
Seligの回答は巧みだった。「管轄権は限られており、オフショアのものは私は管轄できない」。だがすぐにこう付け加えた。「だからこそ、perps市場は米国で立ち上げる必要がある」。
彼の言うのはこうだ。君たちが訴えたいその対象は、私は管轄できない。だが米国には米国として、やれることがある。質疑が終わると、何事も起きない。
5月、伝統的取引所が圧力をかけ始めた。
CMEとICEがCFTCにHyperliquidへの対応を促した。登録、KYC、市場監視、操作リスク。なぜ急いだのか？ Hyperliquidが、「取引時間」と「公式価格」という、伝統的な取引所が何十年も売ってきた2つのものを、すべてすり抜けて売ってしまったからだ。
しかしCFTCはHyperliquidに手を出さなかった。Seligは公開でこう反応した。「これほどの規模のオンチェーン取引なら、規制されているプラットフォームの現物または先物の価格に影響を与えうる」。
つまり、要はこういうことだ。君たちが私に管理を求めているものは確かに大きいと認める。でもそれを敵だとは見なさない。私はそれを「取り込むべき対象」として扱うつもりだ。
5月29日、CFTCは直接手を打った。
まず、米国で初めて本物の無期限先物（KalshiのBTCperp）を承認した。同じ日に、Coinbaseのコンプライアンス関連の契約市場などに対しては「無行動の立場」を示した——当面は追及しない、つまり一時的な青信号だ。
Seligは、のちに何度も引用されるあの一言を口にした。「問題は、無期限先物が存在するかどうかではない。米国の規制、米国の基準、米国の法のもとで存在できるかどうかだ」。
市場の反応はすぐに出た。CFTCはperpを守りたいのだ。ニュースが出た当日、HYPEは史上最高値を更新、約67ドル。
6月、CMEは腹の内を破って、CFTCとSeligを訴えた。理由は越権行為だ。つまり、CFTCが認めたこの件は越権で、perpは彼らが管轄すべきものではない。
CFTCも無駄口は叩かない。逆に一刀両断で——CMEの自社の24/7原油契約を停止。
告げ口した側の事業は止められた。
HPCが横から一撃を加えた。「CMEは独占を維持したいだけだ」。
サポートは十分にできた。Hyperliquidもそれに値する。
2025年の取引量は約2.9兆ドル——イギリスの国内総生産（GDP）の約8割に近い——収益は8億〜9.6億ドルほど。
2026年2月28日の週末——米国がイランを空爆したあの週末。土曜日は、CME、ICE、シンガポールの取引所がすべて閉まっていた。戦前の1週間、HyperliquidのWTI原油契約の日次取引高は約2100万ドル。その週末には、17億ドルまで跳ね上がり、250倍だ。
2026年5月、価格決定の主導権はIPOにも広がっていた。CerebrasのIPOが初値350ドルで始まる一方、Hyperliquid上のプレIPOの無期限先物契約の価格は、もうその水準に張り付いて待っていた。モルガン・スタンレーのトレーダーでさえ、Hyperliquidの価格チャートを見つめている。
2026年8月19日、ホワイトハウスで大統領が指名。
トランプは公開でこう言った。「Seligが努力しているのは理解している。完全なコンプライアンスと合法的なやり方でHyperliquidを米国に持ち込もうとしている。彼は本当に一生懸命にやっている」。
その発言をしているとき、Seligは彼の隣にいた。
このニュースが出ると、HYPEは一気に25%急騰。Grayscale、Bitwise、21SharesのHYPEファンド、そしてHyperliquid関連の数多くの商品も一緒に上がった。
規制上の質問に答えている最中の2025年の海外（オフショア）取引所が、一年あまり後には、米国大統領とCFTCのトップが世界に向けて紹介する「適合すべき存在」になっていた。
Hyperliquidはもはや暗号資産界隈の会社ではない。米国の政策の一部になっている。
今日、CFTCが会議を開く
翌日、8月20日、CFTCのイノベーション諮問委員会が発足した。
会議でSeligは「金融の新しいフロンティア・ロードマップ」を提案した。米国は決めるべきだ。ブロックチェーン、AI、予測市場が“どこで”起きるのか、そして“誰が”ルールを書くのかを。
そしてテーブルを囲んで座った一群——Coinbase、Uniswap、Polymarket、Kalshi、Chainlinkなど、数十の機関企業が並んでいたが、ほぼすべてが暗号資産業界の大手だった。
CFTCが扉を開けた。暗号資産界が入ってきて座った。ルールは今日から、このテーブルの上に書かれる。
ビットコインは2日もかからず、6.5万ドルから7.5万ドルへ上昇した。理由はいくつもある。マクロの流動性、ETF、機関の配分、政治的な思惑などだ。
ただ忘れるな。扉を押し開けたのは、その手——CFTCだ。
扉はもう押し開かれている。中に入った人は、ひとつずつ、アメリカへ、そして大統領の視界へと足を踏み入れていく。