ゴールドマンのデルタ・ワン・デスクが、実際に意味のあるAIに関する繊細な見解を投下した：

フロンティア・ラボ（最先端研究所）をめぐる誇大広告が、そろそろひび割れ始めている。みんなが気にしているのはこれだ。成長は、あまりに高すぎる期待に追いつけるのか？

一方で、モデルの経済性はバカみたいなスピードで改善している。最新の証拠がQwen3.8だ——より小さく、より安いモデルが、本物の知能を提供している。1ドルあたりの有用な知能が爆発的に伸びている。競争は加速して増殖中だ。

これはAIの導入全般にとって強気だ。市場全体には追い風になる。ただし落とし穴がある。トークンを売る企業や、モデルアクセスを提供する企業にとっては、必ずしも強気と見えていない。防衛（競争優位）がすり減っている。誰でも数ペンスで競合モデルを立ち上げられるなら、防衛しにくい。

AIインフラのチェーンの一部にも同じ理屈が当てはまる——いわゆる「つるはしとシャベル」の物語だ。ゴールドマンは、EPSが上がっているにもかかわらず、この分野全体が再評価（ディレーティング）を続けると考えている。バリュエーションは最下限では維持されるかもしれないが、2027/28に向けて追いかけるのは、不確実性の地雷原だ。

要するに：AI導入＝強気。AI株のバリュエーション＝ぐちゃぐちゃ。コモディティ化の罠は本物だ。