TermMaxの3トークンモデルをしばらく分解してみて、ドキュメントの中でひとつの考えがすごく腑に落ちました。システムは「担保価値＝GT価値＋ローン価値」という価値方程式を中心に構築されており、さらにGT価値は「担保価値から負債の価値を差し引いたもの」になっています。

そのおかげで、3つのトークンが別々の資産というより、同じ金融構造のつながった部品のように感じられます。

FTはERC-20で、ゼロクーポン債のように機能します。たとえば、110 FT-USDCは満期時に110 USDCと引き換えられるため、100 USDCの購入で1年の期間に対して10%のリターンが生まれます。興味深いのは、満期までの期間によって年率リターンがどう変わるかです。同じ割引率でも180日なら、年率リターンは10%ではなくおよそ20%になります。

XTはさらに面白いところです。FTの残り部分というだけではありません。XTは借り手が支払うべき利息の現在価値を表しており、利息が元本とは別に、固有の金融エクスポージャーを持つことになります。

そしてGTです。これは担保と負債をMLTV（最大貸借対照比率）の条件のもとで1つのポジションにまとめる、ERC-721のポジションラッパーです。

私にとっての重要なインサイトはXTです。XTは利息リスクを、それ自体が独立したインストゥルメントとして表現し、FTは元本側を担います。この2つのエクスポージャーをトークン単位で分離することで、途中で価値が「生まれたり消えたり」せずに、システム全体をバランスさせることが可能になるのです。

大きな論点は次に、XTのセカンダリー市場の流動性です。もしXTが特に短期の利息リスクを価格づけするものだとしたら、この市場はどれくらい深くなり得るのでしょうか？

TermMaxのどのトークンが最も重要だと思いますか？

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