何年もの間、Strategyは説明しやすい米国の企業資本配分の物語を持っていた。つまり、有価証券を売って、ビットコインを買い、繰り返す、というものだ。しかし、その物語は今、より複雑になってきている。
Strategyは8月10日から8月16日までにMSTRの3,458,866株を売却し、手取りで3億3,370万ドルを調達した。ビットコインは買わなかった。週の間もビットコインは一切売却していない。その代わり、売却益の全額は優先株配当の支払いに充てられ、STRCの優先株を買い戻し、さらに同社の増え続ける米ドル準備に現金を追加した。
戦略の最新のSEC提出書類における内訳は、異例に示唆的だ。調達額333.7百万ドルのうち、52.4百万ドルがSTRCの配当に、132.2百万ドルが1,388,720株のSTRC株の買い戻しに充てられ、149.1百万ドルがドル準備金に振り向けられた。割合で見ると、おおよそ16%が配当に、40%が優先株の買い戻しに、そして45%が現金に回った。
ビットコイン・マシンは資本構成マシンになった
戦略はいまも非常に大量のビットコインを保有している。840,447 BTCで、総額63.36億ドル、1コイン当たりの平均は75,385ドルだ。だが6月下旬以降の行動は、運営陣が、増え続ける普通株・優先株・負債という、ますます入り組んだ積み重ねによって生み出される義務に対して、ビットコインへのエクスポージャーを積極的にバランスさせるようになっていることを示している。
この変化は今週始まったわけではない。戦略の直近のビットコイン購入は6月22日に報告された520 BTCだった。それ以降、自社のビットコイン台帳は、合計6,916 BTCの4回の売却ラウンドを示している。6月末付近で1,363 BTC、7月上旬で2,225 BTC、8月上旬で1,638 BTC、そして先週報告された分でさらに1,690 BTC。6月上旬に行われた小規模な32 BTCの売却も加えると、戦略は2026年に6,948 BTCを売却したことになる。
それは840,447 BTCのトレジャリーに比べれば小さすぎる。だから、これをビットコインからの「撤退（エグジット）」だと言うのは不合理だ。実際そうではない。変わったのは、戦略が新たに調達したあらゆるドルが、貸借対照表上の別のサトシになる運命だ、という昔の前提だ。
戦略がこれほど多くの現金を積み上げている理由
戦略は、発行済みの負債に対する優先株の配当と利息を賄うために、米ドル準備金を作った。準備金は8月16日時点で48.0億ドルで、1週間前の46.5億ドルから増加し、7月上旬の25.5億ドルからも増えていた。
この現金の塊が重要なのは、戦略が今、ビットコインが不調な四半期でも消えない反復的な義務を抱えているからだ。優先株主は配当を期待する。債権者は利息を期待する。ビットコインは、よく知られているとおり、どちらも気にしない。
6月下旬、戦略の取締役会は、ドル準備金を補充し、優先配当と利息を賄い、あるいは同社の証券の自己株式取得の原資にするために、同社がBTCを売却できるビットコインの換金（モネタイゼーション）プログラムを正式に承認した。同社はさらに、優先株の自己株式取得として最大10億ドル、MSTRの自己株式取得として最大10億ドルを承認した。
先週の取引は、その枠組みのもう一方の側面を示している。戦略はBTCを売る必要がなかった。なぜなら、普通株を発行できたからだ。実質的に同社は新たなMSTR株を売り、その調達資金の一部でSTRCを買い戻し、STRCの配当を支払い、残りを手元資金として確保した。
普通株主にとって、それは昔の「株を発行してビットコインを買う」というモデルよりはるかに繊細な計算式だ。MSTRを売れば希薄化が生じる。優先株を買い戻せば、資金調達コストを下げたり、資本構成を改善したりできる。ドル準備金を積み上げることで、長期化するビットコインの下落が、後になって不愉快な選択を迫るリスクを下げる。取引が魅力的かどうかは、各証券が発行または買い戻される価格に大きく左右される。
まだ売却可能なMSTRが大量にある
戦略は、MSTRの取引所のマーケット・アット・ザ・マーケット（ATM）プログラムに基づく残存の実行可能枠として約217億ドルを報告した。これは同社がそのすべてを発行するという意味ではないが、市況が許せば運営陣にとって非常に大きな資金調達レバーになることを示している。
同社には、先週のSTRC買い付けの後も、優先株の自己株式取得に対する承認枠として653百万ドルが残っていた。別枠のMSTRの自己株式取得に対する10億ドルの承認は、手付かずのままだった。
これは、すべてのアップデートが「マイケル・セイラーがビットコインをどれだけ買ったか」という1つの質問に還元されてしまうと、見落とされがちな戦略の一部分だ。戦略は現在、互いに、そしてビットコインや数十億ドル規模の現金準備金とも連動する複数の証券を運用している。ビットコインのトレジャリーは重心の中心であり続けているが、もはや唯一の動く要素ではない。
したがって、直近の週が特に注目に値するのは、ビットコインの数量が何も動かなかったからだ。戦略は333.7百万ドルを調達し、そのための別の用途を3つ見つけた。なお、MSTRを、株式発行を直接ビットコインへ変換する単純な機械としてモデル化している投資家にとっては、この機械は明らかに、さらに数個の歯車を手に入れた。Author: Cedric HollowayNew York NewsroomBreaking Crypto News
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