@TermMax ついに $TMX のホワイトペーパーが公開されたので、まず最初にアンロック（解放）スケジュールを確認するのが本能的な第一反応でした。

1B（固定供給）、インフレなし、TGE時点で流通はわずか20%。チームと投資家のどちらも12か月のクリフ（猶予期間の満了後にまとめて解放）に縛られています。紙の上では、初日から誰も投げ売りしにくい“抑制された”構造で、後からエコシステムのインセンティブを入れる余地もあります。

でも、きれいなアンロックスケジュールは、もっと難しい問いには答えません。sTMX の報酬は、実際の手数料収益──FT/XT の取引、レンディング、清算──から生まれるはずです。DefiLlama によると、TermMax は直近30日で手数料が2万ドル未満。これはガバナンストークンの価値が“蓄積される”という物語を支えるには、土台が薄いです。

低いフロートは価格を機械的に守ってくれます。でも、それは需要を生み出しません。

だから私が実際に追うべきは、流通供給量ではなく、クリフが終わるまでに TVL と手数料収益が、トークンの期待値に追いつくほどのスピードで伸びているかどうかです。

#termmax $BTW $RICE

今いちばん重要なのは、どちらでしょう？