「私たちは、人々が暗号資産の富に触れるために、より安全な手段が必要だ」――これは、デジタル・ウェルス・プラットフォームXPlaceの創業者兼CEOであるアルテム・ポノマレンコのメッセージだ。総額で420億ドル超の総ロック価値（TVL）を抱えるDeFiレンディングプロトコルのもと、ポノマレンコは業界が、デジタル資産の保有を可能にするだけでは不十分で、長期的なエクスポージャーを毀損させない形で、保有者が流動性へアクセスできる責任ある・透明な借入ツールを構築すべきだと主張する。 なぜ担保付借り入れが重要なのか 担保付借り入れでは、投資家は現金のためにビットコインやその他の暗号資産、あるいはトークン化された証券を担保として差し入れられる。担保が清算されない限り、上振れ余地は保たれる。ポノマレンコはこれを、伝統的な資産運用における証券担保型、または住宅ローン担保型のクレジットにたとえる。投資家は、必要なときに現金を引き出すためには借入のパワーを活用できるが、長期のリターンを狙って保有しているポジションを、流動性が必要になるたびに売却したくないのだ。 「伝統的な金融では、資産に対して借り入れることはまったく普通のことだ」と彼は述べた。「投資家は、長期ポジションを流動性が必要になるたびに必ずしも売りたくないので、証券や不動産に対して借り入れる。」 市場はすでに大きく、成長中 オンチェーン融資は活発だ。DeFiLlamaによれば、571のレンディング・プロトコルにまたがって約420.6億ドルがロックされており、AaveはTVLで約147.4億ドル、アクティブローンで約112.6億ドルを占める。さらに新しい資産タイプも到来している。8月には、FlareのFXRPと、SentoraがキュレーションしたMorphoのバオ（ヴォールト）を通じて、XRPがイーサリアムのレンディングに参入。これにより、XRPのエクスポージャーを売却せずに、Ripple USDを借り入れられるようになった。 トークン化株式が担保オプションを拡大 トークン化された株式も、別の担保プールだ。RWA.xyzは8月18日時点で、分散型のトークン化株式の価値が23.4億ドル、分散型の現実世界資産（RWA）の総価値が382.1億ドルであると報告した。だが、すべてのトークン化商品が同じではない。あるものは法的な所有権や議決権を表し、別のものは単に価格変動をなぞるだけだ。Continental Stock Transfer＆TrustやSecurities Transfer Associationのようなトランスファー・エージェントは7月、発行体の関与なしに作られた第三者トークンは、保有者が従来の株主保護を受けられない可能性があると警告し、SEC（米証券取引委員会）のより明確なルールを求める声が高まっている。 規制の動きがギャップを埋め始めている 規制当局は、トークン化資産に証券法がどう適用されるかを明確化しつつある。SECは1月の声明で、トークン化された株式や債券、オプションなどの証券は、連邦の証券法の対象であると指摘した。以降、規制のある市場運営者が、トークン化証券を既存の市場構造へ寄せる動きを進めている。具体的には、SECは3月にNasdaqのトークン化証券フレームワークを承認し、対象となるトークンが、従来型と同様にティッカーやCUSIP、株主の権利、注文帳（オーダーブック）を共有できるようにした。またNYSEは、DTCのパイロットの下で、既存の清算・決済を使いながらトークン化トークンに同等の権利を与えるためのルール案を提出している。 より安全な設計を求めるリスク 暗号資産を担保にしたクレジットの下振れ面は、米国および国際当局が強調している。 FINRAは、借り手がマージンコール（追証）に直面し、強制売却や変動金利を受ける可能性があると警告する。国際決済銀行（BIS）は、匿名の借り手や変動する担保のせいで、DeFiローンはしばしば過度に担保過剰（オーバーコラテラル）になりがちだと指摘する。 暗号のレンディングは、24時間365日の価格変動と自動清算の仕組みも加わる。プロトコルは、担保の価値が一定の閾値を超えると自動的に担保を売却でき、その結果、借り手が損失や手数料を抱え、保持したかったはずのエクスポージャーを剥奪される可能性がある。 技術的な脆弱性が危険を増幅する。価格データを供給するオラクルは、古い情報になったり操作されたりしてローンの健全性を歪め、連鎖的な清算を引き起こすことがある。暗号の清算に関する7月のガイドは、強制売却が価格を押し下げ、強制的な撤退の波を誘発し得ることを説明していた。保管（カストディ）保護も弱い。SECのガイダンスは、非証券の暗号資産はSIPA（証券投資家保護法）の対象にならず、ブローカー・ディーラーが破綻すれば、保管の取り決め次第で顧客が資産を失う可能性があると述べている。 資本、ライセンス、税務上の複雑さ レンディング側では、銀行の自己資本規制が、デジタル・アセット担保に対する信用リスク緩和の認識を現時点では与えていない。これは、法律事務所Crowell＆Moringによる8月の分析で判明した。ノンバンクの貸し手は、実施する活動や借り手の属性によって州のライセンスが必要になる場合もある。 税務の扱いもまた、結果を複雑にする。IRS（米国税務当局）はデジタル資産を「財産」として扱うため、本物のローンであれば課税対象の売却にはならない一方、担保の強制清算は報告可能な処分（ディスポジション）を生み、キャピタルゲインに関する影響が生じ得る。 ポノマレンコの提案：保守的で透明な設計 ポノマレンコは、目標は最大限のレバレッジへの競争ではなく、富への制御されたアクセスであるべきだと語る。安全な暗号担保型借り入れのためのチェックリストは以下の通りだ。 - 保守的なLTV（貸出/評価額）制限 - 清算前の連続的な担保モニタリングと、清算の直前に間に合う注意喚起 - 利息の課金に関する明確で平易な開示と、正確な清算条件 - 担保として使われるトークンの種類を検証するプロトコル（合成的な価格連動トークンと、法的な所有権やカストディの権利を付与するトークンを区別する） 「ユーザーは、自分の担保の価値が借り入れの前に下落した場合に、具体的に何が起きるのかを正確に理解すべきだ」と彼は述べた。清算前のアラートと保守的なLTVは、緩衝スペースと時間を生み出し、借り手が担保を追加したり、ローンの一部を返済したりできる余地を作る。 業界はこれからどこへ向かうのか パーソナルな資産が、ビットコインやトークン化株式、その他のブロックチェーンネイティブ資産へとますますシフトしていく中で、ポノマレンコは統合された金融ポジション――つまり、暗号、株式、そして支払い力（spending power）が単一の絵として機能できる状態――への需要が高まると見込んでいる。その実現には、慎重な法務・カストディ・技術面の作業が必要になる。所有の定義の明確化、堅牢なオラクル設計、整合した資本・ライセンスの枠組み、そして消費者に向けたわかりやすい開示だ。 うまく設計できれば、暗号担保型クレジットは、投資家が流動性のために必要なツールを得られる一方で、それらのツールをシステミックな危険へ変えてしまうことはない。逆に、うまくいかない場合――法務・技術・財務のリスクは、あまりにも現実的だ。 「undefined/news」のAI生成ニュースをもっと読む