ポイント・プログラムを運用するあらゆるDeFiプロトコルは、いずれ同じ居心地の悪い質問に答えなければなりません。つまり、この活動のうちどれだけが本当の需要で、どれだけが将来のトークンを狙った傭兵的な資本による“取り収穫”なのか、ということです。TermMax自身の数字──ユーザー数100万人超、登録ウォレット837,000、100以上のマーケットで日次アクティブユーザー17万人という報告されたピーク──は、その精査をまさに招きます。なぜなら、それらはTMXが取引可能なトークンとして存在する前のプレマイン段階で、参加に報いることを明確に意図して構築されたからです。

このカテゴリにおけるステレオタイプは、十分に根拠があります。ポイント・プログラムは、報酬が止まった瞬間に崩れ落ちるような活動のスパイクを確実に生み出します。というのも、そのボリュームのかなりの部分がプロダクトそのものへの関心ではなく、エアドロップのためのポジショニングだったからです。TermMaxのリーダーボードに関するドキュメントには、検出されたSybil（シビル）活動から遡って報酬を取り消す権利を留保する条項まで含まれており、これは、農業（ファーム）目的の非オーガニックな参加が、最初から防御策を組み込む価値のある“進行中の懸念”だったことの裏付けそのものです。さらに、アクティブな被紹介者を連れてくるユーザーに報いる階層型紹介（リファラル）システムが重なり、プロダクトへのより深いオーガニックな確信を必ずしも反映しないまま、見出しの数字を膨らませる別のレバーになり得ます。

ここから先は、ステレオタイプが許す以上に状況が微妙だと私は思います。インフレによる放出を無期限に支払うプロトコルとは違い、TermMaxのプレマインは固定され上限のある割り当てで、総供給の4%にあたる40 million TMXが、月次キャンペーンを通じて一度きり配られて、その後は終了しました。すでに終わっているプログラムをファームするために生み出された活動は、本来なら、進行中の報酬によって支えられた恒常的な下支えではなく、現在の利用が“段階的に減る”形で現れるはずです。実際にその段階的な減少が起きたのか、そしてその下に残っている本当の手数料支払いの活動がどれほどあるのか——それこそが、見出しのユーザー数だけから決めつけるのではなく、直接確認すべき数字です。

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