やるじゃん、TermMaxのこの一手——チェーン上での債券発行をやってる。

多くの人はTermMaxを初めて見たとき、「固定金利の借り入れ」みたいなものだと思うんだよね。利回りが安定してるだけ、みたいに。でもFT、GT、XTの仕組みを分解して見ると、全然違う。

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AaveやMorphoのような変動金利プールに、上から一層固収を貼るんじゃなくて、借用書をそのまま2つに分けた。FTはゼロクーポン債みたいなもので、割引で買って、満期に額面で償還される。利回りは固定でロックされる。GTはERC-721のNFTで、担保と債務をひとまとめにして、ポジションごとに1つのTokenを切り出す。考え方はPendleが収益権を分解するのに少し似てるけど、TermMaxが分解するのは「債務そのもの」。これによって、借りる・貸すという2つのことが、初めてチェーン上でスッキリ分離された。

さらにRange Order。これが思った以上に面白い。あの、資金の利用率がどれくらいに達したら金利が跳ねる、みたいなごちゃ混ぜプールのロジックじゃなくて、市場参加者自身が価格曲線を描けるようにしてる。たとえば金利のレンジを5%から7%に設定すれば、その範囲内で資金が流れ、マッチング量に応じて金利が動的に変化する。固定の見積もりを提示するのではなく、オンチェーンの「金利発見メカニズム」に近い。借り手にとっては、自分のコストがどうやって段階的に埋まっていくかが見えるし、貸し手にとっても、自分の期待利回りに合わせてオーダーを出せる。

そして、このチームが一番よく考えてると感じたのがPhysical Delivery。多くのプロトコルは清算で担保を売るだけだけど、市場が本当に崩れたとき、誰が買い取るの？TermMaxは清算を実物の受け渡しに直結させる。借り手が返せなくなったら、担保はそのまま貸し手へ転送される。RWAや流動性の乏しい資産にとっては命綱になるやり方で、貸し手がこの“山ほどのモノ”を欲しがらない可能性はあっても、市場が大穴を開けるよりはずっとマシだ。

だから今TermMaxを見ると、「固収っぽい商品を発行した」だけの話じゃない。オンチェーンの固定収益市場を、より構造化して、金利という概念をより明確に表現し、取引できるようにすることを考えてる。これがうまくいけば、DeFiがようやく伝統金融の“期間（テナー）市場”のほうへもう一歩踏み込んだと言える。 @TermMax #TermMax