#termmax
誰かが私に「@TermMax は“固定利率版Pendle”だ」と言ってきました。私はすぐには同意せず、まず両者のプロトコルがどんな関係なのか調べました。
調べて分かったことが1つあります。TermMaxで最も好調な市場で使われている担保は、PendleのPTです。
Pendle PTとは何か？資産をPendleに預けると、Pendleは元本と利回りを分けます。PTは元本部分で、満期時に額面で償還されます。TermMaxはPTを担保として受け入れるため、PT保有者は満期を待たずにPTをTermMaxへ持ち込んでUSDCを借りられ、流動性を得られます。
この市場のパフォーマンスが最も良いのは、私の判断ではありません。投資調査レポートに「明確なPMF」と書かれていました。
なぜそう言えるのか？このルートが、実在する需要を検証したからです。つまり、Pendle PT保有者は、アンロックせずに流動性を必要としている、ということ。これまで、PTを持っていてもお金が急に必要になった場合、満期を待つか、割引して売るしかありませんでした。TermMaxは第3の選択肢として「担保による借入」を提供しました。
私自身も、このルートの裁定余地を試算しました。仮にあなたがPendle PTを保有し、年化利回りが5%だとします。PTをTermMaxに持ち込んでUSDCを借りると、固定利率は仮に3%です。途中で2%のスプレッドが取れるので、それがあなたの利益です。さらに、USDCを再びPendleに戻して変動利回りを得られるなら、スプレッドはもっと大きくなる可能性があります。
この裁定は理論上の話ではなく、オンチェーンデータで検証できます。TermMaxのPendle PT市場では実際の貸借が行われており、ポイント目当てのマイニングのようなものではありません。
貸借プロトコルが最も健全な状態というのは、TVLが最大であることではありません。人がその機能を使うために“迂回してまで”やって来ることです。迂回とは、他の場所ではそのことができないという意味でもあります。
ただ、ここにも観察があります。Pendle PT市場が回っているということは、TermMaxが「明確な価値のアンカーを持つ担保」において最も良い成果を出していることを示しています。PT自体に満期日と額面があり、天然の高品質担保です。このロジックをより幅広い資産カテゴリに拡張できるかが、V2のAlpha Zoneがやるべきこと。言い換えれば、PT市場は“検証済みの出発点”であり、ゴールではありません。
私は、Pendle PT市場がTermMaxの総借入量に占める割合に注目します。今後も上昇するのか、それとも下がり始めるのか。上昇なら、このルートがより多くのユーザーを惹きつけていることを意味します。占有率が下がる一方で他の市場が伸びているなら、PMFが一点からネットワークへと広がっていることを示しています。どちらも良いサインですが、私は後者の方により期待しています。
誰かが私に「@TermMax は“固定利率版Pendle”だ」と言ってきました。私はすぐには同意せず、まず両者のプロトコルがどんな関係なのか調べました。
調べて分かったことが1つあります。TermMaxで最も好調な市場で使われている担保は、PendleのPTです。
Pendle PTとは何か？資産をPendleに預けると、Pendleは元本と利回りを分けます。PTは元本部分で、満期時に額面で償還されます。TermMaxはPTを担保として受け入れるため、PT保有者は満期を待たずにPTをTermMaxへ持ち込んでUSDCを借りられ、流動性を得られます。
この市場のパフォーマンスが最も良いのは、私の判断ではありません。投資調査レポートに「明確なPMF」と書かれていました。
なぜそう言えるのか？このルートが、実在する需要を検証したからです。つまり、Pendle PT保有者は、アンロックせずに流動性を必要としている、ということ。これまで、PTを持っていてもお金が急に必要になった場合、満期を待つか、割引して売るしかありませんでした。TermMaxは第3の選択肢として「担保による借入」を提供しました。
私自身も、このルートの裁定余地を試算しました。仮にあなたがPendle PTを保有し、年化利回りが5%だとします。PTをTermMaxに持ち込んでUSDCを借りると、固定利率は仮に3%です。途中で2%のスプレッドが取れるので、それがあなたの利益です。さらに、USDCを再びPendleに戻して変動利回りを得られるなら、スプレッドはもっと大きくなる可能性があります。
この裁定は理論上の話ではなく、オンチェーンデータで検証できます。TermMaxのPendle PT市場では実際の貸借が行われており、ポイント目当てのマイニングのようなものではありません。
貸借プロトコルが最も健全な状態というのは、TVLが最大であることではありません。人がその機能を使うために“迂回してまで”やって来ることです。迂回とは、他の場所ではそのことができないという意味でもあります。
ただ、ここにも観察があります。Pendle PT市場が回っているということは、TermMaxが「明確な価値のアンカーを持つ担保」において最も良い成果を出していることを示しています。PT自体に満期日と額面があり、天然の高品質担保です。このロジックをより幅広い資産カテゴリに拡張できるかが、V2のAlpha Zoneがやるべきこと。言い換えれば、PT市場は“検証済みの出発点”であり、ゴールではありません。
私は、Pendle PT市場がTermMaxの総借入量に占める割合に注目します。今後も上昇するのか、それとも下がり始めるのか。上昇なら、このルートがより多くのユーザーを惹きつけていることを意味します。占有率が下がる一方で他の市場が伸びているなら、PMFが一点からネットワークへと広がっていることを示しています。どちらも良いサインですが、私は後者の方により期待しています。