担保の受け取りは、当初想定していた債務資産を受け取ることと同じではありません。

TermMax は、清算によって債務トークンが完全に回収されないケースに向けた、現物引渡しのメカニズムを説明します。FT 保有者は、回収されない請求だけが残るのではなく、引き渡された担保の比例配分を受け取れます。

そのメカニズムは回収を改善し得ますが、資産レベルのリスクが変化します。

たとえば USDC を期待していた貸し手は、代わりに担保の一部で終わる可能性があります。その価値は、担保価格、流動性、そしてそれを換金するためのコストに依存します。さらに、バレル（ボールト）では、遊休流動性が十分でない場合、引き渡された担保が出金のタイミングに影響することもあります。

したがって、私は固定金利ポジションを 2 層で監査します：

1. 支払い層：額面と満期。
2. 回収層：担保の種類、LLTV、オラクル、清算時の流動性、引き渡しルール。

より深い教訓は、「固定」とは、あらゆるストレスシナリオにおける正確な資産構成ではなく、契約上のレートを指すということです。

参照元確認：TermMax Docs — Protocol FAQ; Risks.

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