ロンドンの銅在庫が連続42日連続で減少し、現在はわずか20.5万トン。8月限は9月限に対して一時期期先差（バックワーデーション）が1トン当たり370ドルまで拡大し、現物は3カ月先物に対して期先差が434ドルに上昇——いずれも2021年の供給逼迫（供給の押しつぶし）以来の最高水準だ。

在庫のほぼ半分がすでに引き取り（出庫）として計上されている。さらに米国の関税見通しが、銅の流入を後押ししている。中国の製錬所は原料不足で減産しており、空売り筋が決済（買い戻し）に回して交付できる現物はますます少なくなっている。LME（ロンドン金属取引所）は、期近の契約が暴走するのを防ぐため緊急措置を開始した。

このような期先差の構造は、古参のトレーダーなら誰でも分かっている——需要が旺盛というより、物理的な逼迫だ。2021年の局面も同じような筋書きで、最後どう転んだかは皆が分かっている。いま問題はこうだ：向こう側はなぜ多いポジションを手放さないのか？ 交付（デリバリー）の圧力はいつ爆発するのか？

銅の物語は決して単純ではない。とりわけLMEのような古風な取引所では。今後のワラント（倉荷証券）の動きと交付の行方に注目してほしい。