47000uとは、私がTermMax上でFTを先に売却したときに、実際に失った時間価値のこと——私はそれを「時間税」と呼んでいます。

6月、私は47000uで6か月のFTを購入しました。ページ上の年率は13%で、満期時の総収益の見込みは約6.5%でした。8月上旬にお金が必要になり、FTを前倒しで現金化しようとしたのですが、FTには中途の償還（早期解約）のルートがなく、市場で売りに出すしかありませんでした。私は板（気配）を見ました。買い注文が最も厚いところは額面の96%でしたが、板の93%から96%の間には、合計で8000uに満たない出来高しかありません。私の47000uを全部手放すには、価格を94.9%まで一気に押し下げて成約させる必要がありました。

最終的な約定の平均価格は94.9%。保有期間は2か月で、手元に残ったのは約960u——一方で満期まで保有していれば本来は約3055uを得られたはずです。残りの約2100uの利益は蒸発し、見込み収益の7割を占めていました。満期まで保有する場合の“確実な現金化”は1 FT = 1 USDC ですが、先に売る場合は市場が決める自由落下です。両者の差が「先（premature）に売る」ことの“値段”です。

FTの設計は、実のところとても正直です。これは「時間」を収益の源にすると同時に、「時間」を流動性コストにもしています。急いでお金が必要な人は、この種の市場では本質的に不利になる。だから私は教訓をルールに書き込みました。FTを買う前に、そのお金が今後6か月間、絶対に必要にならないことをまず確認する——固定利回り商品の第一の掟は、利回りではなく“期間”のマッチングです。47000uが教えてくれたのは、「先」という2文字の、実際の値段でした。

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