みんながTMXの固定供給に賭けてるってのに、俺はあのアンロックの“カーブ”を見てるだけで背筋がゾッとするんだけど？

大きいビジョンが崩れた？それでもBTCは本当に安定してるな！

正直なところ、「10億枚で上限」という“硬貨”みたいなナラティブを聞いた瞬間、逆に俺の中で張り詰めてた糸がさらに固くなった。ここの界隈で一番怖いのは、全員が同じ“明確なロジック”に対して強い合意を作ってしまうことだ。だいたいそれは、価格決定権がとっくに一般投資家の手を離れてるサインでもある。

固定供給という合格ラインはTMXは満たしてる。でも本当に、尻を椅子に溶接してでも賭けたいのは、その「遅延満足」のためのトークン放出メカニズムだ。

配分比率を見ると、チームと機関が揃って12か月のクリフ（一定期間のロック解除なし）を置いてる。これは大量の売り圧力を、経済サイクルを一つ後ろにずらすようなものだ。良い解釈をすれば、コミュニティの感情が熟成する時間を確保している。悪い解釈をすれば、ドミュクリスの剣を来年のQ3にぶら下げてることになる。

ただ、少なくとも「上場即絶頂、そこからずっと放水」の類よりは、まだ体裁が良い——運用者がルールをわきまえてるからこそ、俺たちは腰を据えてもう少し深く語れる。

俺が本気で賭けたいのは、TermMaxが“実際の利回り”の船に自分を縛り付ける覚悟があるかどうか、そこだ。世の中には「固定利率」というコンセプトを炒る人は多い。でも、FT/XTの貸借手数料や清算手数料を細かく砕いてsTMXの保有者に還元できているものは少ない。これ、ちょっと暗黙の「高利回り債券」みたいな感じだ。大事なのは、何をスローガンで言ってるかじゃない。TVLと日次アクティブのデータを掘って、手数料のキャッシュフローが“蛇口みたいに”途切れずに出てくるかを見ろ。

Pendleが浮動利率の認知をほとんど押さえてる中で、TermMaxはCumberlandやHashKeyを呼んで、機関向けの運用（固利・固定収益）のルートを取っている。これは明らかに、TradFiから溢れてくる安定資金を取り込もうとしている一手だ。

もちろん、リスクも先に醜い本音を言っておく。TGE後の最初の3か月は“毒見”の鏡だ。今はモデルが順調に回ってるように見えても、ロック解除の大洪水が来たら、一般投資家の貧弱な流動性では機関の巨大なアイスバーグを受け止めきれない可能性が高い。俺の戦略はシンプルだ。担保率の傾きと、手数料の成長カーブを見る。これら2つの数字のうち、どちらかが反転して下向きに振れた瞬間、いわゆる“希少性の物語”はすぐにただの言い訳の布になる。

持ちこたえられるなら、俺は素直に尊重する。持ちこたえられないなら、教訓を買ったと思うだけだ。 @TermMax #TermMax