固定利率は目的ではなく手段だ

資産運用をしている友人と夜中まで話していて、彼はぼやいた——AaveでUSDCを借りると、今日の利率は3%でも、明日には8%まで跳ね上がるかもしれない。LPにどう説明すればいいんだ、と。彼は手元に数千万の資金を管理していて、どの借入も事前にリスク管理の報告が必要だ。変動金利だと、毎晩深夜に起きては金利を確認する羽目になる。

俺は彼に聞いた。「じゃあTermMaxを試してみたら？」

彼はアプリを開いて一目見て、そこで固まった。USDTの固定借入・貸付は、3.5%〜7%の間で自分で選べる。満期日もきちんと明記されていて、借りるのが30日なら30日、180日なら180日。満期時に返すべき元本と利息も、項目ごとに一つずつはっきり整理されている。彼は言った。「これって、要するにオンチェーンで債券を発行してるのと同じじゃないか？」

そう、その通りだ。

多くの人はTermMaxが固収（固定収益）のプロダクトを作っていると思っている。けれど実際にやっているのはもっと底層だ——「期限」そのものを、取引可能なものに変えること。これまでのDeFiの貸借は、変数は金利だけだった。そこに時間の次元が加わった。30日借りるのと180日借りるのでは、資金コストがまったく違う。FTとGTという2種類のトークンは、固定収益のエクスポージャーとレバレッジのエクスポージャーをそれぞれ別々にパッケージ化している。つまり本質は、市場が「時間」に値付けするようにすることだ。余分な150日分のプレミアムをいくら払うかは、完全に市場がマッチングして決まる。#termmax

このロジックは伝統的な金融では新しい話じゃない。国債市場こそ、そのやり方だ。だがDeFiで、これほどの精度で固定期限を実現できているのはTermMaxだけだ。TVLは1億を突破し、10本のチェーンで同時にデプロイされ、日次アクティブはDeFiの貸借プロトコルで2位まで到達——Aaveに次ぐ。データは嘘をつかない。
#termmax

とはいえ、固定利率も万能薬ではない。利率を固定すれば、市場が下落したときの上振れ（恩恵）を手放すことになる。金利が下がったら、他人が低コストで借りていくのを指をくわえて見ているしかない。ただ、大口の資金が本当に気にするのは「もっと稼げるかどうか」ではなく、「先にいくら稼げるかを知っておけるかどうか」だ。不確実性を減らすこと自体が価値——この言葉は相場が強い局面では信じる人がいないが、弱気相場が来たらみんなが信じる。資産運用をしている彼は最後に、こんな一言を言った。「前は毎日金利を当てていた。今はポジションを開くその瞬間に1回決めるだけでいい」。#termmax