原文タイトル：(世界のブロックチェーン第一株が再度上場廃止警告を受け、「シャベルを売る」ことがもはや魅力的ではなくなった)

原文著者：Eric、Foresight News

2026年1月16日、嘉楠科技は1月14日にナスダック取引所から通知を受けたと発表しました。通知によれば、嘉楠科技の株価が過去30取引日間の終値がすべて1ドルを下回っていたため、警告を受けたとのことです。ナスダックの上場規則に従い、嘉楠科技が180日以内（2026年7月13日以前）に株価を1ドル以上に回復できない場合、上場廃止の危険に直面する可能性があります。

嘉楠科技は、必要に応じて逆株式分割を通じて株価を要件に適合させることを示しています。逆株式分割とは、既存の流通株を統合して総株数を減少させ、1株あたりの株価を引き上げる操作を指します。筆者は警告に関して嘉楠科技に連絡を取りましたが、原稿執筆時点ではまだ回答は得られていません。

これは嘉楠科技が過去1年以内に受けた2回目の上場廃止警告であり、前回は2025年5月でした。その後、ビットコイン価格の上昇により、株価は1ドルを突破し、危機が緩和されました。しかし、最近の数ヶ月で暗号通貨市場全体の不景気により、嘉楠科技の株価は過去30取引日間で約30％下落しました。

2025年12月13日、ビットコイン財庫会社Kindly MDは同様の理由で警告を受け、BNB財庫会社Windtree Therapeuticsは2025年8月に上場廃止となりました。暗号通貨の財庫会社とは異なり、ビットコインのマイニング機器メーカーとしての主要プレーヤーの一つである嘉楠科技の現状はやや悲しいものです。

嘉楠科技は2019年11月にナスダックに上場し、世界初のIPOを完了した純粋なブロックチェーン概念会社となりました。上場後、嘉楠科技の株価は1年以上にわたって破発状態にありましたが、暗号通貨の牛市の到来に伴い、2020年末から株価は持続的に回復し、2021年3月には40ドル近くの歴史的最高値を記録し、市場価値は50億ドルを超えました。

良い状況は長続きせず、国内のマイニング禁止令の発令や2022年を通じた熊市に伴い、嘉楠科技の株価は継続的に下落し、牛市前の水準に戻りました。このサイクルの中で、ビットコインの価格は新高値を記録し、2021年の最高価格のほぼ2倍に達しましたが、株価は上昇するどころか下落し、2024年4月には初めて1ドルを下回ることとなりました。

資本市場での低迷は、客観的な市場原因のほか、業界や嘉楠科技自身も同様に引き金となっています。

ビットコインマイニング機器市場において、ビットメインは絶対的なリーダーであり、嘉楠科技は2021年以前は常に第2位でしたが、2021年以降はMicroBTがより高い電力効率で急成長し、嘉楠は第3位に押し出されました。Intel Market Researchが2025年12月に発表した報告によれば、MicroBTの市場シェアは15％から20％で、嘉楠は10％から15％です。

嘉楠科技の2021年から2024年の年次報告書は、同社の純利益が4年間で継続的に下落していることを示しています。2021年には3億ドル以上の利益を上げていましたが、2024年には2.5億ドル近くの損失に転じました。その理由としては、一方で2022年の熊市により嘉楠が抱える在庫の減損が利益に影響を与え、他方で厳しい競争が研究開発費用と運営支出を高止まりさせ、市場シェアの有効な向上が見られなかったことが挙げられます。

複数の打撃を受け、需要の急激な減少が最後の一押しとなりました。MSXの研究者であるFrankの分析によれば、ビットコインマイニングの物語は過剰に期待を裏切り、目に見える競争の激化が多くのビットコインマイニング企業をAI計算基盤に転換させる要因となっています。「シャベルを売る」というビジネスモデルは常に良いものですが、現在の資本市場において、ビットコインの物語は明らかにAIの確実性には及ばず、資金は自然に足で投票し、AI関連企業に向かっています。

実際、嘉楠科技は約10年前からAIチップの研究開発を開始しており、2018年にはRISC-Vアーキテクチャに基づく初の商用エッジAIチップKendryte K210を発表しました。このチップは主にエッジコンピューティングに使用され、AIビジョンおよび音声処理をサポートします。その後の6年間にわたり、嘉楠は3つのチップを発表し、すべて前世代を基に大規模な革新が行われました。

嘉楠科技が発表したチップには技術的な特長があるものの、「早すぎた」感がありますが、NVIDIAやIntelなどの大手と比較すると、嘉楠はエコシステムのサポートと大規模な需要が不足しており、2024年のAI関連事業の収入は約90万ドルに過ぎず、運営支出は全体の15％を占めています。2025年6月、嘉楠科技は非コアのAI半導体事業を停止し、AIチップ部門を閉鎖すると発表しました。関連する公告では、2022年3月からAI事業の売却を探索しているが、買い手が見つからず、最終的に辞退して暗号マイニング機器と北米市場に専念することを決定したと述べています。

嘉楠科技はWeb3業界の「実体ビジネス」の縮図です。同じくビットコインマイニング機器メーカーの上場企業である億邦国際の株価も、2020年のピーク時の約450ドルから3ドル付近にまで下落し、下落率は99％を超えています。ハードウェアメーカーにとって、その本体には非常に成熟した固定の評価モデルがありますが、身を置く業界に明らかな成長見通しがなければ、簡単に悪循環に陥ってしまいます。

良い面としては、2025年の年末に嘉楠科技は10月に4.5MVの超大口注文を締結し、11月には7200万ドルの資金調達を完了しました。明らかに、市場にはかつての「パンプキン・チャン」が困難から抜け出すことを信じている人々がいますが、困難を乗り越えるために、嘉楠科技は新たな物語が必要かもしれません。

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