暗号資産の流動性は変化しており、ビットコインやアルトコインの価格だけを見ても、より大きな物語を見逃してしまうと思います。
資本はもはや暗号資産に単に出入りするだけではありません。安定通貨、ビットコイン、トークン化された実世界資産、DeFiインフラ、そしてオンチェーン経済の他の領域の間を移動しています。
本当の問いは、次にお金がどこでポジションを取りにいくのかということです。
安定通貨が暗号資産の流動性の中心になりつつある
私がまず注目しているのは安定通貨です。
安定通貨は、取引と取引の間の一時的な駐車場所にとどまる存在から大きく進化しました。支払い、決済、DeFi、そしてブロックチェーン間で資金を移動させる用途でますます使われるようになっています。
FRBは、ステーブルコインの時価総額が2025年の間におよそ50%増加したと報告しました。一方で取引量やDeFiの利用も増えており、BISは現在、ステーブルコインを暗号エコシステムにおける支配的な交換手段だと説明しています。
重要なのはここだと思います。ステーブルコインの流動性は、将来の市場ローテーションの燃料になり得るからです。肝心なのは、その資本を保有者が何をすることになるのかという点です。
現実世界の資産がより多くの資本を吸収している
無視しがたくなってきている行き先の一つは、トークン化された現実世界の資産です。
トークン化された国債、プライベート・クレジット、コモディティ、投資ファンドによって、資本はオンチェーンに留まりつつ、伝統的な金融資産へのエクスポージャーを得ることができます。
The Blockによる最近の調査では、ステーブルコインを含む、より広いRWAの領域は7,300億ドル超で、前年からの大幅な成長があると見積もられています。
私にとって、これは暗号資産の流動性がより洗練されつつあることを示唆しています。投資家は、ステーブルコインを保有するか、値動きの大きいトークンを買うかの二択を選ぶ必要がなくなります。
彼らは、ブロックチェーンのレールから完全に離れずに、利回りを生む資産へと資本を振り向けることがますます可能になります。
トークン化は新しい流動性の高速道路を生み出し得る
ここから、物語はさらに大きくなっていきます。
トークン化は、伝統的な市場をブロックチェーンのインフラへ直接つなぎ始めています。株式、債券、ファンド、その他の資産は、オンチェーンの仕組みを通じてますます利用しやすくなるでしょう。
8月には、トークン化された有価証券をめぐる継続的な取り組みや、ブロックチェーン・インフラがより継続的な取引や迅速な決済を支える可能性について、報道がありました。
それは、最終的に「暗号資産の流動性」とは何を意味するのかを変えてしまうかもしれないと私は考えています。
資本がBTC、ETH、ステーブルコイン、アルトコインの間だけで動くのではなく、同じより広いエコシステム内で、暗号資産とトークン化された伝統的な資産の間で流動性が移動するのを目にすることになるかもしれません。
DeFiは次のフェーズから恩恵を受け得る
こうした流動性プールがつながり始めれば、DeFiは最大級の恩恵を受ける分野の一つになり得ます。
ステーブルコインが決済に使われ、トークン化された国債が担保として使われ、そして分散型の市場がそれらの資産の周りで貸し出しや取引のインフラを提供する──そんな世界を想像してみてください。
それは、これまでのサイクルで見られた投機的なDeFiブームとはまったく違うでしょう。
しかし、トークン化と実際のDeFi流動性の間には依然としてギャップがあります。2026年初頭のデータでは、トークン化されたRWA市場の多くが、許可不要（パーミッションレス）のDeFiから隔離されたままであることが示されていました。
このギャップが埋まり始めるのかどうかを見ています。
機関投資家の資本がゲームを変えつつある
もう一つの大きな変化は、伝統的な金融と暗号資産のインフラとの結びつきが高まっていることです。
たとえばCitadel Securitiesは7月にCrypto.comへ4億ドルを投資しており、報道では評価額は200億ドルだとされています。この取引で議論された計画には、トークン化された証券やデリバティブへの拡大などが含まれていました。
このような動きは、機関投資家が暗号資産を投機的なコインの集合としてしか見ていないわけではないことを示しているように見えます。
彼らはデジタル資産を取り巻くインフラにますます関心を持っています。
この違いは、次の市場サイクルにおいて極めて重要になるかもしれません。
ビットコインは今でも重要
ただし、これらのことはビットコインが突然無関係になることを意味しません。
ビットコインは暗号資産の資本にとって最大級の行き先の一つであり、しばしば市場の主要なリスク指標として機能します。不確実性が高まると、流動性はより小さな資産へ広がるのではなく、BTCとステーブルコインに集中しやすくなります。
しかし、次の大規模な流動性の拡大は、単に「ビットコインが上がり、その後アルトコインが上がる」だけの話にとどまらない可能性があると私は考えています。
資本は今、向かう先がはるかに多くなっています。
アルトコインは流動性をめぐってさらに熾烈に競う必要があるかもしれない
これはアルトコインにとって面白い問題を生みます。
投資家の注目をめぐって競い合うトークンは数千もありますが、投資家は今やビットコイン、ステーブルコイン、DeFi、トークン化された資産、そしてますます高度化するブロックチェーンベースの金融商品から選べるようになっています。
つまり、強い物語（ナラティブ）があるだけでは不十分かもしれません。
実際のユーザーを惹きつけることのできるプロジェクト、ステーブルコインの流動性、開発者、そして持続可能な経済活動があるなら、資本の回転が再び始まる際に優位になり得ると私は考えています。
次のローテーションは別の姿になるかもしれない
これまでの暗号資産のサイクルは、多くの場合、なじみのあるパターンに従ってきました。まずビットコインが動き、その後イーサリアムが続き、大型アルトコインが勢いを増し、そして最終的に投機がより小さなトークンへと広がる、という流れです。
次のサイクルが、まったく同じ道筋を辿ると決めつけるべきではないと思います。
ステーブルコインとRWAの重要性が高まっていることは、一部の流動性が、すぐに投機的なアルトコインへ回転するよりも、より生産的、または低ボラティリティのオンチェーン資産の中に留まる可能性を示唆しています。同時に、規制されたステーブルコインの取り組みも拡大し続けており、スタンダード・チャータードの支援によるベンチャーが今月、香港ドル建てのステーブルコインを機関投資家やプロ向けユーザーに向けて展開し始めました。
その結果、流動性の流れはより複雑になりますが、同時により面白くもなります。
私が見ているのはどこか──お金の行方
私はステーブルコインの成長、ビットコイン需要、RWAの拡大、DeFiの活動、そして機関投資家の参入状況に細かく注目しています。
ステーブルコインの流動性が拡大し、同時にビットコイン需要が強まるなら、リスク選好が戻ってきている可能性があります。
RWAとトークン化された市場活動が、投機的なトークンが弱いままであっても成長し続けるなら、それは別の何かを示している可能性があります。暗号資産が、投機を最優先とする市場から金融インフラへと進化しているのかもしれません。
それは、このサイクルの中でも最大級の変化の一つになり得ます。
次の大きなチャンスは、単に一番「物語」がうるさいコインを見つけることから来るとは限らないかもしれません。
より大きな優位性は、市場の大半が気づく前に、流動性が静かにどこへ動いているのかを理解することから生まれると思います。