日本のメタプラネットがマイクロストラテジー風の$BTC プレイをしたときに何が起きたか——およそ2,000万ドル（約20M）を稼いだ一方で、市場はその価値から約12億ドル（約1.2B）を吹き飛ばしました。

これが「暗号資産の連動株（プロキシ株）」の罠です。トレーダーは「ビットコインのトレジャリー（準備金）」と見れば飛びつきますが、重要なのは見出しよりもエントリー価格であることが多いのです。

メタプラネットは、ビットコインを中核のトレジャリー資産として、日本版の$MSTR への答えになろうとポジショニングしてきました。紙の上では、ビットコインが$BTC 上昇すれば同社は利益計上できるため、賢く見えるかもしれません。しかし、市場は保有しているコインそのものだけを値付けしているわけではありません。期待、プレミアム、希薄化リスク、そしてその物語に勢いがまだあるかどうかまで織り込むのです。

この話はマイクロストラテジーでも見ました。初期の買い手は、ビットコイン戦略に市場がプレミアムを付けてくれたため恩恵を受けました。後から買った人は、BTCへのエクスポージャーだけでなく、BTCエクスポージャーに包まれた“熱狂（hype）”に対しても、結局は支払うことになりがちです。

教訓はシンプルです。会社がビットコインで儲けても、株価が現実よりずっと先を行きすぎていれば、株主価値を破壊してしまうことはあります。メタプラネットの2,000万ドルの利益（$20M）と、1.2Bの価値下落（$1.2B）の落差は、「ビットコインのプロキシ（連動株）」が必ずしも「ビットコインより良い」という意味ではないことを、わかりやすく示しています。

トレジャリー株を持ちたいですか？それとも、いっそ$BTC を直接持ちますか？

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