小売売上は全体的に惜しくも予想を下回りました。これに先週のインフレ鈍化と、雇用データの弱さを加えると、米連邦準備銀行（FRB）の9月利上げ観測は急速に薄れてきています。

市場がこれを織り込むため、短期の利回りはじわりと低下するでしょう。一方で後半（長めの利回り）は重いままです——国債と社債の発行が市場に大量に出てくる“壁”があるためです。

典型的な構図です。利下げを期待する流れで短期金利は下がるのに対し、長期金利は粘着的にとどまります。供給が効いてくるからです。利回り曲線は少しスティープ化するはずですが、それを“全面的に安心”の合図と勘違いしないでください。

インフレで勝利を宣言するのはまだ早すぎます。1カ月の弱い数字だけでトレンドは決まりません。さらに、景気が予想以上に悪化するなら、それは別の問題です。

大事なのは物語ではなくデータを見てください。