「マネー・ショート（大空頭）」がAIバブルを疑う：最大の弱点はaとoの2社にあるかもしれない
映画『マネー・ショート（大空頭）』の原型警告：OpenAIとAnthropicの成長が見込みを下回る場合、AI大手の巨額な設備投資（キャピタル・エクスぺンディチャー）が投資回収のプレッシャーに直面し、業界全体のバリュエーション（評価）ロジックにも衝撃が及ぶ可能性があります。
映画『マネー・ショート（大空頭）』の原型人物の一人で、米国の不動産バブルへの的中で知られる投資家スティーブ・アイスマン氏は最近、現在のAI投資ブームが、#OpenAl と#Anthropic の2社の成否にますます左右されつつあると警告しました。
アイスマン氏は、2社が現在、マイクロソフト（MSFT）、アマゾン（AMZN）、グーグル（GOOGL）、オラクル（ORCL）のAI関連収益の約70%を占めており、これらの巨大企業のクラウド事業収益に占める割合も25%から35%に達していると述べています。
これら巨大企業の将来は、ある意味で、OpenAIとAnthropicがうまくいくことに賭けているのだ。Eisman氏は火曜にCNBCの番組でこう述べた。
つまり、2社のAI企業のビジネスモデル、収益力、または市場シェアに明確な変化が生じた場合、リスクは迅速にAI産業全体のサプライチェーンへ波及する可能性がある。
AIの価格戦争は、最大のリスクになり得る
Eisman氏によると、AI業界が抱える最大の潜在リスクの1つは、モデルの価格が下がり続け、最終的に激しい価格競争（値下げ合戦）を引き起こすことだ。
オープンソースのモデルが発展するにつれて、AIサービスのコストは急速に低下している。低コストのモデルが市場シェアを拡大し続ければ、OpenAIやAnthropicなどの大手企業の価格決定力が脅かされる可能性がある。
Eisman氏は警告する。大手AI企業の成長ペースが予想に届かなかったり、競争によってAIサービスの価格が大幅に下がったりすれば、マイクロソフト、アマゾン、グーグル、オラクルといった巨大企業が現在AIに向けて行っている大規模な資本投入は、より大きなリターン圧力に直面する可能性がある。
「もしOpenAIやAnthropicに問題が起き、低コストのモデルが大量に市場シェアを奪い始めたら、そうなると大規模な価格戦争が起きる可能性がある。そのとき、問題になる。」
これはまた、ウォール街で最近ますます激しくなっている論争に加わることでもある。AIへの巨額投資は、最終的に十分な経済的リターンを生み出せるのか？
不動産バブルを空売りで成功させた投資家のMichael Burry氏は、さらに悲観的だ。彼は最近、現在および将来のAI需要のうち、実際にどれだけがエンドユーザー（最終顧客）から生まれているのかを疑問視している。また、AI投資の一部には、複雑な資金の循環構造がある可能性があるため、一部のAIの主要企業に対しては空売りポジションを構築している。
米株が上がるほど速く上がり、市場はますます「怖がらない」
一方で、米株は再び強気の上昇トレンドに入った。6月・7月にかけて一時的に調整した後、8月は米国の主要3指数がさらに上昇し、S&P500指数は次々と過去最高値を更新している。投資家が市場へ再び流入し、AIや大型テック株の上昇局面を追うことで、市場の恐怖感は急速に後退した。
ウォール街の「恐怖指数」VIXはこれまで一度14.39まで下落し、今年1月以来の最安値を更新した。市場の急落リスクをヘッジするためのプット・オプション需要も、それに伴って低下している。
それが逆に、一部のウォール街関係者に警戒を促している。皆が「市場は下がらない」と信じ始めたとき、市場はより脆くなっているのではないか？
木曜日、S&P500は引き続き過去最高値を更新したが、VIXは反発した。株式市場が上昇し、ボラティリティ指標が上がるという組み合わせは珍しく、市場の内部で楽観的ではないシグナルが出てきていることを意味する。
もちろん、投資家が強気で見る理由がないわけではない。米企業の足元の業績は依然として力強く、アナリストも継続して…
2026年およびそれ以降のより長期の利益見通しを引き上げる。
FactSetによると、足元の利益予想の上方修正幅は、主要株価指数そのものの上昇幅さえ上回っている。
AIが企業のコスト削減、生産性の向上、利益率の改善を継続的に後押しできるなら、これまで巨額だったAI向けの資本支出は最終的に、より高い収益へとつながる可能性がある。これが、AI相場はまだ終わっていないと考える一部の投資家の理由でもある。
|本当のリスク：市場の安全クッションが薄くなっている
問題は、市場が同時に複数の潜在リスクに直面していることだ
PIXo
Mott Capital Managementのポートフォリオマネジャー、Michael Kramer氏は、株式市場が足元で急速に上昇する中で、過去のボラティリティとインプライド・ボラティリティの差は直近のレンジ下限付近まで縮小したと指摘し、「さらに縮まる余地は、あまりないかもしれない」。
ダウ・ジョーンズのマーケットデータの分析によると、9月は例年、S&P500指数の1年で最もリターンが悪い月だ。
SentimenTraderは、以前VIX指数が低位にとどまっていた一方で、この時期にオプションのスキュー（偏度）が大きく変化していた点に分析を集中した。その結果、株式市場が直ちに急落することは通常ないが、リスクはその後、徐々に積み上がりやすいことが分かった。この分析では、直近のCboe偏度指数の上昇は、投資家がすでに立場を変え始めている可能性を示していると指摘している。
SPI Asset Managementの管理パートナー、Stephen Innes氏は、現在の投資家は一方で上昇トレンドを追っているが、もう一方では下落の保護を完全には手放していない、と考えている。その結果、プレッシャーが続けば市場は十分な上昇の防御（上値の支え）を得られない可能性がある。一方、次の触媒が市場の流れを反転させるなら、十分な下落の防御が欠ける恐れがある。
だからこそ、いまの「静けさ」が欺瞞的なのだ、とInnes氏は補足する。「市場は、大きな新しいファンダメンタルのショックが起きなくても、すぐに反転する可能性がある。次の触媒が、たまたま市場の配置図上の“間違った場所”を直撃するだけでいいのだ。」
現時点で米株最大のリスクは、AIがすぐに崩壊することでも、明日にも市場が暴落することでもなく、こうだ。市場がAI、利益成長、そして景気のソフトランディングに対する信頼をこれほどまでに一致して持っている中で、まだ価格に織り込まれていない好材料はいったいどれだけ残っているのか？ Eisman氏はAIのビジネスモデルが実現できるかを見ており、Burry氏はAIの需要と資本投入の間にバブル（過剰な投機）があるかを見ている。一方、ボラティリティ市場は「保険」を買う投資家が減っていることを示している。リスクに対して保険をかける人が、ますます少なくなっている。
この3つが重なり、現在の米株で最も警戒すべき矛盾が生まれている。ファンダメンタルズは依然として良好で、利益予想もなお上方修正が続いているのに、市場の安全クッションは薄くなっている。
ベテランのテクニカルアナリスト、Walter Deemer氏が言うように、「市場が本当に恐れるべきなのは、まさに恐怖がないことだ。」 $SKM.US 2023年にanthropicへ1億ドルを投資
$ZM 2023年にanthropicへ0.5億ドルを投資
