30年期米国債の入札利回りが5.2%を超えました。これは2001年以来の最高水準です。前日には10年債も2007年の高値を更新しました。

市場のロジックはシンプルです。たとえ利回りが20年ぶりの高水準に達していても、買いが十分に活発ではありません。売りがまだ終わっていないのではないかという懸念があり、なかなか飛びつけないのです。その結果、政府の資金調達コストはさらに上昇し始め、実体経済への波及も始まっています。

財務省（当局）の示唆は、長期債の供給を削減し、調達の構成を調整してコストを抑える可能性があるということです。言い換えると、「これまでのやり方では発行が回らないので、借り方を変える必要がある」ということです。

歴史的に、長期の金利がこの程度まで急騰する局面では、経済の過熱を冷ますためか、あるいは信用面で問題が生じているか、どちらか（または両方）です。いま見えているのは、インフレ期待が完全には消えていないこと、そして財政赤字が依然として大きいこと。つまり、2つの要因はいずれも少なからずあるように見えます。

では、資金調達コストの高止まりはどう波及するのでしょうか。企業の借入、住宅ローン、消費者向けの信用まで、サプライチェーン全体で上がっていきます。経済自体がすでに減速しているなら、これはまさに追い打ちです。

財務省が本当に構成を調整するなら、短期債を多めに発行して長期債を減らすかもしれません。ただしそれにも代償があります。短期債はロール（借換え）頻度が高く、今後も金利が高い水準にとどまるなら、総コストが思ったほど下がらない可能性があります。さらに短期債の比率が高すぎると、refinancing risk（借換えリスク）も上がってきます。

要するに今は、二者択一です。長期債をやり切って高コストを受け入れるか、それとも構成を調整してロールのリスクを負うか。どちらを選んでも、将来に種（負担）を埋め込むことになります。

市場はすでにこのリスクを織り込んでいます。長期債の利回りがこれほど高いという事実の本質は、「あなたが安い資金を簡単に借りられるとは信じていない」ということです。