米国の30年固定住宅ローン金利は6.69%からわずかに下がって6.67%にとどまり、5週連続の上昇の後、ようやく息をつけた。表面上は、インフレ指標が穏やかで雇用が減速しており、市場に希望を与えているように見える。さらに、FRB（米連邦準備制度理事会）による9月利上げの見通しも48%から38%へ低下した。

しかし、この程度の後退では何も変わらない。6.67%は依然として高水準で、不動産市場はすでにかなり締め付けられている――7月の住宅販売は前月比で4.1%下落し、約2年ぶりの低水準を記録した。問題なのは供給サイドだ。既存の持ち家のオーナーは過去数年の低金利（約3%）を確定しており、誰が6.67%の新しいローンと引き換えに家を売るだろうか。その結果、供給は逼迫し、むしろ住宅価格は下がらず支えられてしまう。

このような局面は以前も見たことがある。高金利環境では、市場は「凍結状態」に入る――取引量は縮小するのに、供給不足のため価格はむしろ粘り強い。真の調整が起きるのは、経済減速や失業率の急上昇など、何らかの外部ショックが引き金になったときだ。

短期的には、金利のごくわずかな低下では不動産のサイクルを再起動するには足りない。長期的には、この構造的な矛盾（旧オーナーは低金利を確定している一方、新規の買い手は高金利に直面する）が、市場を歪め続けるだろう。金利が本当に4%を下回るか、あるいは経済にもっと大きな不確実性が生じるまで続く。0.02%の下落にだまされないでほしい。これはただのノイズだ。