クルーグマンがなかなか面白い指摘をしている――なぜ原油価格は大きく上がらないのに、ガソリンや軽油などの製品価格が上昇しているのか？

ポイントは「クラッキング・マージン」という概念。簡単に言うと、原油価格と、そこから精製して得られるガソリン／ディーゼル価格の差額です。いま、この差は戦前と比べて1バレルあたりおよそ35ドル増えています。

言い換えると、製油所は儲けが大きい一方で、消費者はガソリンスタンドで払うコストが現実に上がっている、ということです。

こうした状況は歴史的にも珍しくありません。2008年の金融危機の直前、原油価格が急騰しましたが、クラッキング・マージンも同時に拡大しました――製油所の生産能力のボトルネック、地政学リスクに伴うプレミアム、在庫の逼迫などが、原油に対する製品の上乗せ分（プレミアム）を押し上げます。

今回もロジックは似ています。市場は供給途絶を懸念（とりわけロシア産の製品輸出）、製油所の稼働率が制限され、季節的な需要が回復。さらに「平和」の見通しが外れたことで生じた感情面の調整も加わり――その結果、製品価格が先に反応するのは自然な流れです。

だから、<span>$WTI</span>や<span>$Brent</span>の原油価格だけを見てはいけません。インフレと消費者の財布に本当に影響するのは、ディーゼルやガソリンの小売価格です。クラッキング・マージンが拡大しているなら、原油価格が穏やかでも、ガソリンスタンドの請求額は安くならないのです。

これが、中央銀行や政策立案者が原油先物ではなく製品価格をより重視する理由でもあります――後者はあくまで中間段階であり、前者こそが実際のインフレ波及（伝播）につながるからです。

お決まりの話ですが：商品市場は決して一直線ではありません。サプライチェーンの各段階にあるボトルネックやプレミアムが、最終価格の変動を増幅させるのです。